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研究报告

8月宏观经济月报

发布时间:2017-09-30

作者 | 研究发展部 王青 冯琳

 

8月宏观数据

 

 

注:社融为环比新增,投资为1-8月累计同比,社零、工业增加值、进出口、通胀、M1、M2、财政收支为当月同比,进出口金额增速为以美元计价。

 

8月数据点评

 

1、宏观经济:政策加码背景下,经济数据延续放缓

 

投资:主要受基建投资下滑影响,固定资产投资增速下行幅度较大。8月基建投资下滑明显,与当月财政支出放缓相印证,亦与地方债发行规模大降有关;受新开工面积、土地购置高位运行支撑,房地产投资增速有所回升;制造业投资整体低迷,内部分化较为明显。

 

消费:消费增速继续回落,地产相关消费为主要拖累。8月与地产相关的家电、家具、建材等类别消费增速均有回落,成为当月社零整体增速下滑的主要拖累,但化妆品、药品、通讯器材等类别消费增速有所加快,显示消费结构升级持续支撑消费增长。

 

贸易:进出口走势略有分化,外贸形势整体稳定。8月出口增速延续小幅下行,主因是外需复苏边际减弱、基数走高,以及近期人民币升值幅度明显;8月进口超预期增长,一是由于国内供给侧去产能和环保督查造成部分供应缺口,二是由于供给放缓及美元指数走弱提振大宗商品价格。

 

工业生产:受环保限产等影响,工业增加值增速进一步下行。8月供给侧去产能力度不减,叠加环保监管和安全督查趋紧,上、中游行业增长持续受限;同时,需求侧的投资、消费、出口均有所回落,对当月工业生产的拉动效应相应减弱。

 

2、物价:CPI、PPI增速联袂走高

 

CPI:农产品价格显著回升提振CPI涨幅扩大。分项来看,8月食品价格跌幅显著收窄,非食品价格增速加快,前者主因是农产品价格整体上扬,后者主因是成品油价格上调带动交通和通信价格上涨。

 

PPI:国内新一轮大宗商品价格上涨带动PPI涨势显著。分项来看,在环保限产等因素作用下,8月生产资料价格涨势突出,但当月生活资料价格上行力度明显不及生产资料,显示上游价格对下游影响有限,当前PPI对CPI的传导路径依然不畅。

 

3、金融:金融去杠杆力度不减,M2增速再创新低

 

社会融资:社融延续“回表”,资金借道消费贷流向房地产市场迹象明显。8月新增社融回升,符合季节性规律。其中人民币贷款环比大幅多增,表外融资增量仍处较低水平,显示社融持续“回表”,金融强监管、去杠杆力度不减;8月居民短期贷款增长强劲,不排除部分资金借道消费贷款进入房地产市场的可能。

 

货币供应:M2增速再创新低,M1增速明显下行。8月M2增速续跌,一是由于金融去杠杆深化、资金脱虚向实,贷款以外的货币创造活动受到抑制,二是由于8月央行公开市场净回笼5,200亿,且货币乘数已逼近极限值,银行体系货币创造能力受限;8月M1增速回落,则主要受当月地方债发行规模大降及房地产销售增速持续放缓影响。

 

4、财政:经济回暖支撑税收高增,进度调节和高基数下拉支出增速

 

财政收支:财政收支增速联袂下行。8月税收保持高增,这受益于经济回暖、价格上涨及企业盈利改善等有利因素,但非税收入在高基数以及“减费降负”政策加快落地影响下大幅下降,拖累整体财政收入增速;8月财政支出减速的主因是上半年支出进度加快,相关资金已提前拨付,以及去年同期基数走高。

 

9月数据展望

 

1、宏观经济:9月宏观经济指标仍将保持低位,三季度GDP增速可能回落至6.7%

 

投资:投资增速或将继续回落。9月基建投资增速有望受当月财政支出进度加快支撑而有所反弹,但在房地产调控政策难以放松、融资渠道压力增加等因素影响下,房地产投资增速将重回下行通道。同时8月拖累制造业投资的各项不利因素短期内将继续拉低制造业投资增速,预计9月制造业投资仍处较低增长区间。

 

消费:消费增速料延续稳中放缓。随着房地产市场不断降温,相关消费需求持续走弱,同时,后期汽车销量增速受高基数影响,下行压力依然较大。不过,居民收入增加、通胀维持温和以及消费结构升级等因素将继续带动消费增长。

 

贸易:出口增速或将阶段性反弹,主要原因是全球经济向好继续支撑外需改善,以及去年同期基数较低,但人民币升值将抑制反弹幅度;同时,受国内制造业继续扩张、相关企业产能和环保督查力度不减、近期人民币连续升值等因素支撑,进口仍将维持两位数的较强增长。

 

工业生产:工业生产增速或将继续放缓。由于9月环保和安全检查力度进一步加码,限产压力加大,加之近期人民币不断升值给出口带来下行压力,9月工业生产增速仍存进一步小幅下行可能。

 

2、物价:9月CPI、PPI或现小幅回落

 

CPI:CPI涨幅料略有回落。进入9月后,上年低基数效应明显减弱,翘尾因素从8月的0.9%降至0.2%;并且,高频数据显示,9月以来农产品价格涨势弱化,故预计9月CPI同比涨幅将小幅回落至1.6%。

 

PPI:PPI增速将重回下行通道。9月环保督察、清除低效产能力度不减,供求缺口将继续对钢铁、煤炭等价格产生一定正向影响;不过,由于9月翘尾因素有明显消退,预计PPI同比涨幅将回落至6.0%左右。

 

3、金融:9月新增社融或将有所上升,M2将延续低增速

 

社会融资:新增社融将继续上升。除季节性回升外,在防控金融风险、服务实体经济背景下,社融“回表”将继续对信贷增量构成支撑,预计9月社融增量将在1.7万亿人民币左右。

 

货币供应:M2难以大幅反弹,M1仍有下行可能。考虑到央行公开市场操作将继续保持谨慎,且短期内降准的概率不大,货币乘数难以进一步上升,9月M2料将延续9.0%左右的低增长水平;在房地产市场持续降温拖累交易性货币需求的预期下,后期M1增速再度下降的可能性亦无法排除。

 

4、财政:9月财政收支增速料将联袂反弹

 

财政收支:9月增值税和企业所得税同比增速仍将受到低基数效应支撑,活跃领域税收将继续保持较快增长,预计9月财政收入增速将升至8.5%左右;考虑到1-8月累计财政赤字仅占年度预算赤字规模的42.9%,显示后期财政支出空间较大,预计9月财政支出进度将有所加快,同比增速将恢复至6.0%左右。

 

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