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铜价持续走高,推动铜企业绩走强——铜行业企业2017年三季度报点评

发布时间:2017-12-01

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作者:东方金诚 工商企业部 康敏

摘要:

2017年前三季度,随着铜价的持续回升,铜行业整体盈利能力明显提高,上市及发债铜营业收入和净利润同比增长13.08%和233.48%,平均毛利率为8.64%,较上年同期增加0.95个百分点,其中采选企业及铜矿自给率较高的冶炼企业盈利水平大幅提升。

受益于铜均价上涨及行业整体盈利能力提升,2017年前三季度铜企经营活动现金流状况明显改善。随着行业景气度回升,铜企加快产能扩建,整体债务负担小幅上升

受铜矿供需趋紧及美元走弱等因素影响,2017年前三季度铜价持续上涨

2017年以来,受部分铜矿停产罢工中国环保趋严及废铜进口将受限制等因素影响,铜供给受限。铜需求方面,全球经济整体向好,美元走弱中国经济保持较高增速,基建、电力家电等下游需求旺盛,供需关系整体趋铜价延续2016年四季度上升态势截至2017年9月末LME3月铜价格较年初上涨18.32%至6531.00美元/吨SHFE铜上涨14.02%至51880.00元/吨。2017年前三季度LME铜和SHFE铜均价分别为5947.31美元/吨和47690.95元/吨,较2016年同期分别增长25.89%和30.27%,涨幅明显

益于铜价持续走高,2017年前三季度铜行业企业整体盈利状况较上年同期明显好转

益于铜价持续上涨,2017年前三季度铜行业企业盈利状况明显改善,盈利空间有所扩大。2017年前三季度,铜行业企业合计实现营业收入7552.09亿元,较2016年同期增长13.08%;行业利润总额146.09亿元,同比增长196.79%;行业净利润103.98亿元,较去年同期增长233.48%,行业收入水平和盈利能力都有较大幅度提升。

从收入角度看,2017年前三季度行业整体增长明显,其中增长幅度超过50%的企业有4家,分别是洛阳钼业、海亮股份、鹏欣资源和宁波金田。洛阳钼业2017年前三季度实现营业收入177.07亿元,同比增长406.47%,主要系公司海外收购业务并表及营金属铜、钨、钼及钴等价格今年以来上涨18.32%、51.39%、10.26%及66.97%所致海亮股份宁波金田分别实现营业210.52亿元和391.55亿元,较去年同期分别增长64.47%和66.14%,主要系二者铜加工产品销量增加和有色金属材料价格上涨所致;鹏欣资源收入主要来自阴极铜的自产自销及贸易业务,受益于自有矿山资源及铜价上涨,公司收入较2016年同期大幅增长99.37%。2017年前三季度,收入同比有所下滑的企业仅3家,其中铜陵有色前三季度收入主要是受上半年冶炼厂检修影响有所减少;西部矿业中国有色收入有所下滑主要系公司缩减了其他业务。

2017年前三个季度,铜行业企业净利润大幅增长,其中10家企业净利润增幅超过100%按业务类型看,洛阳钼业西部矿业等采选企业利润变化受铜价变动影响最明显,前三季度产品价格上涨叠加产量增加,净利润分别同比增长301.45%和141.71%,增速较快,其中受到下游三元电池需求放量,中短期供给刚性等因素影响,钴价或将维持高位,洛阳钼业利润有望持续增厚。冶炼企业利润受铜价和TC/RC(冶炼费)双重影响,其中,云南铜业鹏欣资源拥有矿产资源的冶炼企业利润受益于铜价上涨相对明显,前三季度净利润较去年同期分别增长620.45%和122.24%,铜价上涨对此类企业业绩的推动作用远大于冶炼费小幅下降带来的影响;其他外购原材料为主的冶炼企业如阳谷祥光东营方圆,其利润受TC/RC(冶炼费)走低影响较大盈利未明显。海亮股份、精艺股份、博威合金等铜加工企业利润取决于其成本上涨是否可以转嫁给下游客户,其中海亮股份精艺股份铜管产品相对同质,成本传导能力一般,其利润增长主要来自销量大幅增长;博威合金主要从事高端铜合金材料生产销售,成本传导能力较好,其净利润基本未受铜价上涨影响。

    从行业龙头企业来看,江西铜业、云南铜业及铜陵有色盈利能力均有所提升。其中,江西铜业是国内最大铜矿运营商,其铜矿自给率达20%,近年收入及利润处于行业较高水平,2017年前三季度营业收入和净利润分别同比增长10.58%和46.11%,由于去年盈利基数较大,导致收入和净利润增速相对较小。云南铜业铜矿自给率低于江西铜业,前三季度营业收入和净利润分别同比增长18.95%和620.45%,除铜价上涨推动业绩增长外,还受益于公司压缩融资规模,调整融资结构,财务费用下降和所持期权合约公允价值增加。铜陵有色是国内最大的冶炼企业,铜矿自给率较低,2017年前三季度受子公司连续大修影响收入水平有所下降,但净利润较去年同期增长199.87%,主要系公司主要产品硫酸上升增厚业绩、铜箔加工费大幅上涨公司铜矿主要来自海外,受美元走低影响,汇兑损益由负转正所致

利率方面,2017年前三季度铜行业企业平均毛利率为8.64%,其中西部矿业等采选企业及江西铜业金川集团等自产铜矿较多的冶炼企业,受益于铜价的升高,毛利率增长明显;其他阳谷祥光东营方圆自给率较低的冶炼企业受铜矿供给受限及冶炼费用较2016年小幅走低影响,毛利率增幅有限,盈利空间受到挤压精艺股份博威合金等加工企业由于金属价格上涨顺利传导至下游产品,平均毛利率有所上升

受益于铜均价上涨及行业整体盈利能力提升,前三季度经营活动现金流状况明显好转

2014年~2017年前三季度,铜行业分别实现经营活动现金净流入240.32亿元、166.84亿元、206.99亿元和253.15亿元随着铜价上涨,2017年前三季度铜企经营活动现金流状况明显好转。其中,云南铜业、铜陵有色、白银有色等冶炼企业经营活动现金净流量较去年同期有所减少,主要系其经营性应收项目增加和受原材料价格持续上涨及冶炼费用整体走低影响,公司加大备矿力度导致存货增加所致。同期,铜行业企业现金收入比均值分别为103.51%、107.14%、110.75%和110.90%,现金收入比均值均在100%以上,企业获现能力处于较高水平选取上市及发债铜企中,11家企业现金收入比高于样本平均值,其中9家为冶炼企业,主要系冶炼企业以销定产,产品同质性较强

2017年前三季度,铜企投资活动净现金流出额较去年同期有所增加,企业投资力度不断加强,尤其采选企业最为明显,洛阳钼业完成巴西铌磷和刚果铜钴业务收购,投资性现金流量净流出为-124.41亿元,较2016年同期增加20.14亿元西部矿业计划于2017年底完成大梁矿业100%股权和青海锂业100%股权收购。其次,江西铜业鹏欣资源铜矿自给率较高的冶炼企业投资活动现金净流出也较高,主要系通过收购国内外矿山或扩大产能来增强企业竞争力所致。同期,随着外部融资环境逐步趋好,铜行业筹资性净现金流由流出转为流入。

2017年前三季度铜企加快产能扩建,行业整体债务负担小幅上升

2014年~2016年末及2017年季度末,铜行业企业债务规模整体呈上升趋势,分别为2685.24亿元、2856.21亿元、2837.89亿元和2885.01亿元,其中短期有息债务占比分别为74.33%、81.70%、79.73%和73.64%,企短期债务占比较高。同期末,铜行业企业资产负债率均值分别为53.31%、51.12%、52.55%和53.43%,全部债务资本化比率均值分别为46.37%、44.02%、44.78%和45.52%,行业整体债务有所加重。 

截至2017年季度末,铜精矿采选企业资产负债率和全部债务资本化比率均值分别为57.16%和47.54%,较年初有所下降,主要系采选企业盈利能力大幅提升,货币资金大幅增加及积极收购矿山导致资产增加所致;冶炼企业资产负债率和全部债务资本化比率均值分别为59.32%和51.14%,较2016年末有所上升,主要系冶炼企业大幅举债加大备矿力度和扩大产能所致;加工企业资产负债率和全部债务资本化比率均值分别为38.98%和32.01%相对较低。

 

 

铜行业四季度展望

    2017年第四季度,在下游需求增长和铜价维持上行的支撑下,铜行业企业整体盈利能力将继续提升,其中上游采选企业及铜矿自给率较高的综合型冶炼企业业绩将受益于均价的升高而继续增长,以外购原材料为主的冶炼企业受TC/RC冶炼费可能走低影响,盈利水平或小幅波动,加工企业盈利水平将相对保持稳定随着行业盈利能力的提升,第四季度铜企经营活动现金流状态将继续改善;部分采选和冶炼企业将继续维持一定规模的资本支出以加强资源布局,铜加工企业资本支出将相对较小。综合来看,在行业整体经营环境趋好的情况下,大部分铜企信用风险将随着盈利能力的提升和现金流状况的改善而有所降低,整体展望稳定。

 

 

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