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研究报告

债市周评:资金面结构性偏紧 收益率以下行为主

浏览次数:31次 发布时间:2017-01-03

资金面结构性偏紧 收益率以下行为主
 
东方金诚债市周评
2016.12.26—2016.12.29
 
本期作者 / 评级副总监  俞春江
数据分析师 / 研究发展部  刘暮涵 
 
货币市场
 
本周央行公开市场净回笼2450亿元,维持中性偏紧态势
 
本周,央行公开市场操作累计净回笼资金2450亿元。逐日来看周一至周四每天净回笼资金量分别为700亿元,1500亿元, 600亿元,650亿元,周五净投放1000亿元。资金结构方面,7天期净回笼1700亿元,中标利率为2.25%,14天期净投放50亿元,中标利率为2.40%,28天期净回笼800亿元,中标利率为2.55%,各期限利率与上一期持平。
 
东方金诚认为,央行公开市场操作回归常态,延续上周五起的净回笼态势,维持流动性偏紧态势,引导金融机构去杠杆。周五的净投放主要是满足跨年资金需求。
 
短期流动性压力趋缓致短期利率延续下调,但跨年资金仍较为紧张
 
全国银行间同业拆借中心的数据显示,本周五隔夜、一周、两周、1月、3月、6月、9月和1年期Shibor的报价分别为2.2300%、2.5430%、2.8280%、3.3059%、3.2726%、3.2864%、3.3192%和3.3728%,较上周五波动分别为-10BP、0BP、5BP、5BP、4BP、4BP、3BP和2BP,除隔夜外其他期限资金利率继续上涨。本周内,周一至周五除隔夜与7天期外各个期限利率延续上两周的普涨态势,隔夜本周一至四继续下跌,降幅为9BP,7天期资金利率周三结束上涨态势开始出现小幅下跌。
 
中国外汇交易中心公布的数据显示,本周四的隔夜、7天、14天、21天及1月期的平均质押式回购利率分别为2.1680%、3.5593%、5.2315%、6.1533%和5.1270%,较上周四分别波动-7BP、77BP、103BP、62BP和-29BP,其中非跨年期限资金(隔夜和7天)开始下行,跨年期限资金(14天期及以上)继续上涨。
 
东方金诚认为,19日前连续7天的净投放助短期流动性压力趋缓,且本周有财政存款下拨,因而本周的短期资金利率延续下调态势,资金面整体压力不大。本周长周期跨春节资金仍呈结构性紧张状态,利率继续延续近一个多月以来上行态势。同时东方金诚注意到,本周交易所回购利率出现大幅波动,上交所1天期国债逆回购利率连续两天突破20%,非银金融机构的资金压力较大。东方金诚预计跨春节资金成本仍将延续上升态势,非银机构流动性压力仍会持续。
 
 
  一级债券市场  
 
 
受年末等因素影响,本周利率债发行规模下降,信用债发行量亦持续下跌,发行利率涨跌互现
 
本周一至四主要品种发行总规模为3485.38亿元,较上周增加13.0%。利率债中,国债和地方政府债发行量为零,政策银行债较上周下降45.9%。信用债中,短期融资券和公司债发行量为零,企业债和中期票据发行规模分别为47亿元和40亿元,企业债上周未发行,中票发行规模降幅为18.4%;分级别来看,各个级别平均发行利率出现分化,AAA、AA分别上涨54BP、55BP,AA+、A+分别下跌10BP、30BP;本周有4只债券取消或延期发行。本周[1]共有259期、2533.6亿元进行偿还。其中到期偿还有221期、2450.9亿元;本金提前兑付偿还38期、82.7亿元。偿还期数和偿还规模较本周下降27.7%和35.8%。偿还主体集中在地方国有企业、公众企业和民营企业,合计218期,占总偿还期数的84.2%;主体行业以银行、资本货物、多元金融为主,共计221期,占总偿还期数的85.3%。
 
东方金诚认为,由于年末等因素影响,本周除同业存单外,其他券种发行量出现下滑。同时本周债券发行也有一定回暖迹象,AA+和A+级债券的发行利率有所回调,取消发行情况较上两周明显好转。同时考虑到跨年资金流动性偏紧态势依旧持续,东方金诚预计信用债发行规模缩小和部分债券发行成本小幅走高态势在未来延续的可能性较高。
 
 
 二级债券市场 
 
 
本周利率债继续走强,中短期票据、城投债、信用债的到期收益率出现不同程度下行,信用债的信用利差有所下降[2]
 
本周内,利率债延续上周三全面走强的态势,不同期限利率均出现不同程度的下降。各个期限的平均到期收益率继续全部下行(较上周一至四),下跌幅度介于12BP~51BP之间,波动区间有所收敛。其中0.5年、1年、3年、5年、7年、10年、15年、20年和30年较上周同期分别下跌16BP、30BP、16BP、22BP、18BP、20BP、13BP、16BP和8BP。
 
城投债(1年期)的各个级别平均到期收益率全线小幅下跌,10年期的除AAA级别之外平均到期收益率继续上行。其中1年期城投债的跌幅介于31BP~53BP之间,10年期的城投债(除AAA级别)的涨幅为4BP~6BP,1年期的波动仍高于10年期。中短期票据(1年期)的各个级别平均到期收益率全部转为下跌,10年期中短票据出现分化,AAA和AA+级别平均到期收益率转为下跌,而AA和AA-级别10年期中短票继续小幅上行。本周变动幅度较小,1年期的涨幅介于4BP~34BP之间,10年期的涨跌幅介于2BP~9BP之间。
 
1年期短期融资券、3年期/5年期中期票据的收益率波动下行。AAA和AA+级别的短期融资券和中期票据的信用利差结束近期走扩态势,出现不同程度下降。
 
现券交易量(12月26-12月29日)累计15463.58亿元,较上周下降21.4%。逐日来看,交易量在四个工作日波动下行。
 
东方金诚认为,12月份以来债市出现了大幅下跌,市场一度出现恐慌情绪,但随着央行注入流动性和国海证券等信用事件的妥善解决,本周市场情绪修复,大部分债券的收益率呈回落态势,元旦假期后各券种收益率或将继续小幅回调。在交易量方面,受年末因素影响,成交清谈,交易量延续之前波动下行态势,预计元旦假期后交易量或仍难有起色。
 
 
信用评论
 
 
川煤集团10亿元PPN构成实质性违约
 
继2016年10亿短期融资券违约后,川煤集团期限为三年的10亿元“13川煤炭PPN001”12月26日未能按期兑付本息,已构成实质性违约。其半年前发生的短期融资券违约,延期42天后才最终全额兑付。
 
东方金诚认为,川煤集团煤炭资源赋存条件相对较差,主要煤矿地质构造复杂,开采成本较高,公司自身盈利能力相对较差,加之煤炭行业融资环境急剧收缩,外部融资渠道不畅,导致公司债券再次发生违约。截至2016年12月,川煤集团仍有另7只债券尚未到期,考虑煤炭行业去产能现状,预计其后续到期债券继续违约的可能性很大。
 
国海证券“代持”风波逐步平息
 
国海证券早间公告称,截至12月28日公司与绝大部分事涉机构已完成协商,共与19家与会机构签订了相关协议,其中,与全部事涉券商均完成了协议签订。后续,国海证券将继续与其个别机构尽快完成协议签订,促进事件平稳圆满解决。
 
东方金诚认为,国海代持事件风波逐步平息,明显提振了市场情绪,有助于缓解各机构对对手风险的恐慌情绪,有助于债市的回暖。
 
 
关注事项
 
 
云天化集团、兴安林业主体信用等级分别被下调至AA和A-,北票建投评级展望被调至负面
 
云天化集团磷肥所用主要原材料硫磺对外依存度较高且价格波动较大,2015年以来化肥优惠电价及运价的取消对公司的盈利能力产生一定影响,资产负债率仍处于较高水平且偿债压力仍较大,因而云天化集团主体信用等级被下调至AA,“12云天化MTN1”、“13云天化MTN1”、“16云天化MTN001”信用等级被下调至AA,“06云天化债”信用等级维持AAA。
 
兴安林业公司已出现贷款欠息,公司木材采伐业务停止,募投项目回购资金能否支付存在较大的不确定性,中兴财光华会计师事务所出具了保留意见带强调事项段的审计报告,应收款项对公司资金形成较大占用且存在一定回收风险,主营业务收入大幅下滑且利润严重亏损,偿债压力较大且存在一定的或有负债等风险因素。故兴安林业主体信用等级被下调至A-,评级展望维持负面,“12兴安林业债”信用等级被下调至A-。
 
北票建投未确认营业收入,仅依靠政府补贴维持盈利,对政府的依賴程度很强,易受地方经济和政府财力波动影响;北票建投拥有大量房产和土地资产,由于房地产市场低迷,资产实际变现能力不佳;北票建投仍有大量资金被当、地政府及下属单位占用,形成了较大额其他应收款,回收具有不确定性,影响公司资金周转能力。因而北票建投评级展望被下调至负面,主体信用等级维持AA-,“16北票建投债”的债项等级维持AA+。
 
 
下周展望
 
 
下周逆回购到期规模较大,且临近春节资金需求量大,央行将继续组合操作维稳资金面
 
下周央行将有7450亿元逆回购到期,其中周一到周五的逆回购到期量分别为800亿元、1150亿元、1600亿元、1500亿元和2400亿元。按期限结构来看,7天期逆回购到期3800亿元,14天期逆回购到期2850亿元,28天期逆回购到期800亿元,无正回购和央票到期。
 
东方金诚认为,下周临近春节资金需求量较大,预计央行将延续本周五小幅净投放态势,继续组合操作维稳资金面。