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研究报告

跨季资金成本继续上涨 国债收益率再现倒挂 | 债市周评

发布时间:2017-06-14

东方金诚债市周评

2017.6.5—2017.6.9


本期作者 /研究发展部 刘暮菡



  摘要  


本周概览

  • 本周央行公开市场逆回购累计净回笼100亿元,周二进行4980亿元1年期MLF操作,利率维持不变。资金面整体仍较为偏紧,跨季资金涨幅相对较大。

  • 本周一级市场发行总规模有所增加,利率债中地方政府债、国债增幅较大,同业存单发行量明显回升,多数信用债发行规模小幅增加。多数级别发行利率继续上行。本周国债收益率再现倒挂,多数中短期票据、信用债收益率均继续上行,短期限城投债收益率出现回落,信用债信用利差波动上行。


流动性展望

  • 下周(6月10日-6月16日)央行公开市场有2100亿逆回购到期,周一至周五分别到期400亿、0、700亿、600亿、400亿;此外,下周五还有2070亿MLF到期,以及600亿国库现金定存到期;无正回购和央票到期。

  • 本月金融机构将面临年中MPA考核,且下周美联储将大概率加息,预计市场短端资金成本或将小幅回落,而跨年中的资金仍会偏紧,预计央行将维稳流动性,资金面不会出现极度紧张的状态。


债券市场展望

  • 不断增加的发行成本仍将给发行人带来较大的发行压力,企业再融资难度加大。考虑MPA考核和美联储加息等多因素影响,本月内资金面难言宽松,预计二级市场将维持高位运行。


 货币市场 


本周央行公开市场逆回购累计净回笼100亿元,周二进行4980亿元1年期MLF操作,利率维持不变


本周,央行公开市场逆回购操作累计净回笼资金100亿元。逐日来看,周一、周四、周五逆回购分别净投放资金400亿元、600亿元和100亿元,周二和周三逆回购操作分别净回笼资金600亿元和600亿元。资金结构方面,7天期净回笼1500亿元,中标利率为2.45%,14天期净回笼500亿元,中标利率为2.60%,28天期净投放1900亿元,中标利率为2.75%,各期限利率与上周持平。本周共有2243亿元MLF到期,其中周一、周二分别有1510亿元、733亿元。本周无央票和正回购到期。央行周二进行4980亿1年期MLF操作,利率持平于3.2%。

 

 

东方金诚认为,近期公开市场操作到期量较大,央行超额续作MLF在市场预期之内,此外本周央行重启28天逆回购操作,在一定程度上稳定了市场情绪,但整体来看并未向市场大规模注入流动性,跨季资金面仍然偏紧,考虑金融机构将面临年中考核,及下周联储议息会议将大概率加息,预计央行下周将小幅净投放资金,以保持跨月跨季资金面基本稳定。

 

资金面整体仍较为偏紧,跨月跨季资金涨幅较大

 

全国银行间同业拆借中心的数据显示,本周五隔夜、一周、两周、1月、3月、6月、9月和1年期Shibor的报价分别为2.8275%、2.8949%、3.5350%、4.5854%、4.7555%、4.5056%、4.3884%、4.4116%,较上周五分别上行3BP、1BP、5BP、40BP、15BP、6BP、4BP、3BP。

 

中国外汇交易中心公布的数据显示,本周四的隔夜、7天、14天、21天及1月期的质押式回购加权利率分别为2.8956%、3.3430%、3.9635%、4.2715%和5.4045%,较上周同期分别上升14BP、4BP、6BP、21BP和68BP。

 

东方金诚认为,本周央行重启28天逆回购、超额续作MLF,市场资金利率出现短暂小幅回调,但受季度因素影响多数期限利率再次上行,尤其1M资金出现大幅上行,跨月资金面较为紧张,银行对跨月资金需求较大。本月金融机构将面临年中MPA考核,且下周美联储将大概率加息,预计市场短端资金成本或将小幅回落,而跨年中的资金仍会偏紧,但考虑央行将会维稳流动性,资金面不会出现极度紧张的状态。


 一级债券市场 


本周一级市场发行总规模有所增加,利率债中地方政府债、国债增幅较大,同业存单发行量明显回升,多数信用债发行规模小幅增加。多数级别发行利率继续上行

 

本周一至四,一级市场发行总规模为6747.55亿元,较上周同期增加143.52%。利率债发行规模整体较上周大幅增加,其中地方政府债发行规模1640.5亿元,较上周增加241.56%;政策银行债发行规模继续小幅下滑,本周发行370亿元,较上周减少11.9%; 国债发行规模为813.9亿元,其中6月7日发行规模合计800亿元(1年、10年各400亿元),创出2009年以来新高,1年期国债中标利率3.6695%,高于前一交易日二级市场利率15BP,10年期国债中标利率3.6985%,高于前一交易日二级市场利率7BP。

 

同业存单大幅增加,发行规模为3418.5亿元,较上周增加157.46%。较节前一周增加20.8%;超短期融资券(含超短融)发行规模为244亿元,较上周减少2.73%;中期票据、企业债、公司债发行规模分别为53亿元、15亿元、45亿元,整体较上周小幅增加。

 

本周总偿还量为5494.64亿元,净融资额为4751.05亿元。其中到期偿还量5440.95亿元,较上周小幅增加,提前兑付量51.69亿元,回售量2.00亿元,较上周有所均下降。本周推迟或发行失败债券有11只,涉及计划发行规模为92.3亿元,较上周明显增加,但与节前相比有所减少。

 

分级别来看,多数级别平均发行利率继续上行。其中AAA、AA+、AA、AA-级别的平均发行利率分别为4.94%、5.12%、5.36%、5.20%,较上周同期分别上行15BP、8BP、19BP、4BP。

 

东方金诚认为,本周利率债发行量增量较大,地方债发行加速,7日发行的国债中标利率均高于前一日二级市场利率,说明需求较弱。由于银行对跨季资金的需求量较大,本周同业存单的发行规模再次大幅增加,而多数信用债的发行情况未见明显好转,不断增加的发行成本仍将给发行人带来较大的发行压力,再融资难度加大。


 二级债券市场 


本周国债收益率再现倒挂,多数中短期票据、信用债收益率均继续上行,短期限城投债收益率出现回落,信用债信用利差波动上行

 

本周内,部分期限利率债收益率重新上行。其中0.5年、1年、3年、5年、7年、10年、15年、20年和30年平均到期收益率分别为3.4116%、3.5335%、3.5955%、3.5784%、3.6680%、3.6355%、4.0179%、4.0131%、4.0720%,较上周分别变动6BP、7BP、-1BP、-3BP、1BP、1BP、-0.3BP、-2BP、1BP,较节前一周分别变动4BP、5BP、-9BP、-11BP、-9BP、 -1BP、-2BP、-4BP、3BP。

 

本周1年期国债和10年期国债也出现倒挂,6月8日中债的国债到期收益率曲线显示,1Y国债到期收益率为3.6590%,10Y国债到期收益率报3.6478%。

 

 

中短期票据到期收益率多数级别上行。1年期中短期票据的平均到期收益率较上周全线上行,上行幅度介于1BP~8BP, 10年期中短期票据平均到期收益率除AAA级别外继续上行,AA+~AA-级别分别上行1BP、4BP、4BP,AAA级别下行1BP。城投债平均到期收益率多数继续下行,1年期城投债AAA、AA+和AA级别平均到期收益率分别下行5BP、4BP、3BP,10年期城投债除AAA级别外其余期限继续小幅上行,上行幅度介于1~6BP。 

 

 

多数级别短期融资券重新小幅上行,上行幅度介于1~5BP,仅AA-级别下行47BP。多数高信用级别中期票据出现下行,公司债、企业债收益率多数仍在波动上行。多数短期融资券信用利差略微下行,多数期限中期票据、公司债、企业债的信用利差仍在继续上行。

 

 

银行间现券交易量(6月5日-6月8日)为13610.53亿元,较上周增加32.4%,较节前一周下降.3%,逐日来看日交易量波动上行。

 

东方金诚认为,本周现券交易整体升温,市场交投情绪有所修复。由于一级市场800亿元大规模的国债发行给二级市场带来较大压力,多数利率债收益率再次转为上行,1年期和0年期国债利率出现倒挂。考虑MPA考核和美联储加息等多因素影响,本月内资金面难言宽松,预计二级市场将维持高位运行。


  信用评论  

 

“13弘昌燃气债”兑付打六折

 

据媒体报道,6月6日,“13弘昌燃气债”的投资者将迎来回售登记期。然而,该期债券的投资者最近并不好过。日前从相关人士处获得的一份文件显示,信阳市弘昌管道燃气工程有限责任公司(以下简称“弘昌燃气”)给“13弘昌燃气债”的机构投资者发函称,“每家机构在收取上年度利息后,预计可以获得本期债券面值6折的本金兑付”,同时还称,“不接受本方案或拖延时间等待解决是无法实现的。此外,公司也无法兑付受偿部分本金然后追索剩余本金的回售要求”,落款时间为2017年6月1日。

 

“13弘昌燃气债”是弘昌燃气于2013年6月20日发行的一期公司债,规模为7亿元,期限为7年,其中第四年投资者享有回售选择权。

 

东方金诚认为, 弘昌燃气偿债能力的问题此前已经暴露,受对外担保违约、在建项目面临较大资金压力、债务负担较重等因素影响,2016年7月和2017年4月鹏元资信分别将弘昌燃气的主体信用级别下调至BBB+和BB级别。目前公司再融资能力很差,此次回售将面临很大的不确定性。

 

银监会允许部分银行推迟提交自查报告

 

据媒体报道,中国银监会将允许部分银行推迟报送原本应于6月份提交的业务自查报告,自查内容包括同业业务和委外投资规模,部分银行可延期3个月提交报告。

 

东方金诚认为,3月底以来密集出台的监管政策,对市场产生了较大的影响,市场情绪较为紧张,债市收益率一路上行,银监会此举意在去杠杆的同时维护金融稳定,在年中MPA大考的紧张时间点,缓和市场情绪,避免引起市场剧烈波动。但是,推迟提交自查报告并不意味着放松监管。


  关注事项  


山煤集团合同纠纷案二审败诉,裁定赔款,或对公司盈利情况影响较大

 

山煤集团在与浙江物产民用爆破器材公司的合同纠纷案件中二审败诉,被裁定赔款,诉讼事项预计减少公司利润2000万元。山煤方面对二审判决仍不服,将上诉。

 

大连机床集团新增涉诉将影响其偿债能力

 

公司因诉讼事项被新疆高院查封、冻结人民币1.76亿元的财产,占最近一期经审计净资产的3.41%;另被石家庄中院查封、冻结价值0.24亿元的财产,并有0.51亿股的股权受到为期三年的轮候冻结,占最近一期经审计净资产的0.46%。大连机床在公告中承认以上查封、冻结资产事项会对公司偿债能力造成一定的负面影响。

 

江西港建、江阴公有、香城建投募集资金用途变更

 

江西港建发行的2016年度第一期中期票据“16江西港航MTN001”的募集资金用途由偿还公司在浦发银行的长期借款,变为偿还公司在中信、东亚、民生、广发等四家银行的流动资金贷款。

 

江阴公有的超短期融资债券“17江阴公SCP003”的募集资金用途,由偿还公司债券“14江阴公PPN004”和“14江阴公MTN001”的债务,变为偿还公司债券“16江阴公CP001”和“14江阴公MTN001”的债务。

 

香城建投发行的“17香城建投MTN001”的募集资金用途由偿还公司在兴业信托和华夏银行的借款,变为偿还公司在兴业信托、工商银行、光大银行、武汉市股权托管交易中心等四家金融机构的借款。


  信用级别调整  

 

本周主体级别下调企业1家,青松建化被下调至AA-

 

由于水泥行业产能过剩风险,新疆青松建材化工(集团)股份有限公司经营持续亏损、债务规模较大以及面临一定退市风险等不利因素对其经营及信用水平的影响,中诚信证评下调青松建化主体信用等级为AA-,列入信用观察名单。

 

本周主体评级展望下调企业1家,丹东港集团评级展望被下调为负面

 

丹东港集团有限公司所处东北地区经济下滑、东北腹地港口市场竞争激烈、公司债务规模持续增长、债务负担较重、短期支付压力加大、资产流动性弱以及对外担保金额增加等因素对公司信用水平可能带来不利影响,因此联合信用维持公司主体评级为AA,评级展望调整为负面。

 

本周主体级别上调企业8家,分别为东北证券、国兴租赁、湖北科投上调至AAA,柳州东城、阳光城集团、海城产投、荣盛控股、广弘交建上调至AA+。评级展望上调的有安阳钢铁1家

 

东北证券股份有限公司作为全国性综合类上市券商之一,业务覆盖国内主要省市;2016年,公司继续积极实施业务转型,推动多元化发展,优化收入结构,投资银行和资产管理业务发展较好,子公司和创新业务取得良好发展;另外,公司在吉林省内区域继续保持明显的竞争优势。公司已于2016年4月完成配股增资34.00亿,资本实力明显增强,并保持较好的资本充足性。综上,联合评级上调公司的主体长期信用等级至AAA,评级展望为稳定。

 

长城国兴金融租赁有限公司具有强大的股东背景、不断推进的专业化转型、明确的市场定位、不断拓展的融资渠道、充足的拨备计提和持续提升的盈利水平等优势,中诚信国际将公司主体信用等级上调至AAA,评级展望为稳定。

 

湖北省科技投资集团有限公司所处武汉东湖新技术开发区的经济情况和财政实力持续增强,东湖高新区成为中国(湖北)自由贸易试验区核心区域之后将极大地带动公司业务的拓展,公司参与高新区内的重点产业投资项目受到国家和地方政府的大力支持,因此中诚信国际上调公司主体信用级别至AAA,评级展望为稳定。

 

中诚信证评将广西柳州东城投资开发集团有限公司主体信用级别上调至AA+,评级展望为稳定。

 

考虑阳光城集团股份有限公司通过“高周转”模式实现销售金额及销售面积持续快速增长,通过“3+1+X”的区域布局使得区域内竞争力较强,土地储备较为充足及融资成本持续下降等有利因素,大公国际将公司主体级别上调至AA+,评级展望维持稳定。

 

宁波海城投资开发有限公司主体信用等级被上海新世纪上调至AA+,评级展望为稳定。

 

荣盛控股作为PTA行业及化纤行业的龙头企业,技术和规模优势明显,行业地位稳固;中金石化200万吨芳烃项目产能充分释放,公司盈利能力大幅提升;公司正在舟山筹备大型炼化项目,建成后市场地位及盈利能力预计将继续增强。上海新世纪将浙江荣盛控股集团有限公司主体信用等级由AA调整为AA+,评级展望由正面调整为稳定。

 

中诚信国际将徐州市广弘交通建设发展有限公司主体信用等级由AA调升至AA+,评级展望维持稳定。主要基于:徐州市经济与交通运输业的发展前景、公司作为徐州市交通基础设施投资建设主体重要的地位、政府的有力支持以及积极探索PPP建设模式与多元化经营等因素对公司信用水平的支撑作用。

 

安阳钢铁股份有限公司是河南省规模最大的钢铁生产企业。跟踪期内,公司继续进行产品结构调整,钢材产量小幅下降,但受钢材价格快速上涨因素影响,公司营业收入小幅增长。综合考虑,联合资信维持公司主体长期信用等级为AA-,评级展望由负面调整为稳定。


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