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研究报告

人民币持续走强对债市影响解读 | 东方金诚

发布时间:2017-09-06

来源 | 评级副总监 俞春江 研究发展部 丛晓莉 刘暮菡  梅佳

 

导读:今年以来,人民币兑美元汇价累计升值4%以上,截至9月1日创下2016年9月以来的新高。联系到年初较为浓重的市场贬值预期,这一走势可以说出乎绝大多数市场人士预料。
 
人民币升值对境外投资者持有人民币债券影响
 
伴随国内宏观经济的回稳向好和美元指数的疲弱表现人民币汇价近期出现了连续补涨,表明贬值预期趋于消散。在美元下半年难以恢复强势的背景下,拥有逆周期因子机制加持的人民币汇价未来几个月将趋于稳定,甚至可能延续上行态势。
 
在人民币贬值预期消散的背景下,市场对人民币资产的回报预期不断改善,人民币债券对境外投资者的吸引力进一步上升。
 
根据中债登和上清所公布的7月份债券托管数据显示,境外机构7月份共增持人民币债券398.86亿元,这已是境外机构连续月增持境内人民币债券,表明人民币债券吸引力持续增强
 
升值会带来境内外套利机会
 
在人民币汇率升值的预期下,做多人民币是最受投资者青睐的投资方式之一。随着人民币贬值预期消散,升值预期逐渐形成,套利风险的降低,表明人民币对于套利者吸引力会趋于上升。
 
此外,从中美利差的角度来看,由于5月份美国相关经济数据的疲弱导致美债收益率处于低位震荡,人民币债券的相对优势更加突出,这使得境内外仍存在套利机会。
 
推动境外机构连续6个月增持国内债券
 
境外机构连续多月增持国内债券,除人民币贬值预期出清的因素外,主要如下原因:
 
1、中国债券市场的国际化程度逐渐提高,“债券通”开通进一步提高境外资本配置人民币债券积极性 
 
2017年7月“债券通”的开通,为境外机构投资人民币债券提供了更加便捷的通道,是近两月境外机构增持人民币债券的重要推动力。从上清所公布的相关数据来看,“债券通”开通以来7月日均结算金额约为2.59亿元,结算笔数为7.1笔。境外机构投资人民币债券的便利性提高,显著推动了其资产配置的积极性。
 
2、中国债券市场可投资债券品种日益丰富,较高的收益率较具吸引力
与其他国家相比,中国债券市场收益率处于较高水平,尤其在现阶段“去杠杆、防风险”严监管政策的推动下,中国债券市场收益率持续走高,境内外利差扩大,对境外资金来说具有较大吸引力。2017年中国10年期国债到期收益率基本维持在3%以上,美国10年期国债到期收益率基本在1%-3%,日本目前维持在0%水平。
 
此外,中国债券市场的国际化吸引了一批优质境外发行人发行熊猫债,进一步丰富了境外投资者的可投资品种。
 
境外机构对国内债券品种偏好
 
从持有的债券类型来看,境外机构一方面偏好国债、政策银行债等利率债。7月数据显示,境外机构持有国债4867.66亿元,占比达56.28%,持有三大政策性银行债券合计3071.01亿元,占比为35.51%。
 
另一方面偏好高收益率的债券,主要为同业存单,境外机构7月份增持同业存单11亿元,增幅较上月显著降低,主要是7月份同业存单收益率水平明显下滑。
 
 
 
增持趋势判断&债券通因素分析
 
随着债券市场国际化程度持续提高,在人民币相对稳定的预期下,配置人民币债券对境外投资者的吸引力还将提高,因而增持趋势将延续并有可能提速,预计有数千亿美元在未来几年涌入境内债券市场。具体理由如下:
 
一是目前人民币贬值的预期基本出清,境内外利差仍维持相对高位,因而人民币债券的高投资价值有望长时期延续
 
是目前境外投资者持有人民币债券的比例还不到2%,仍有相当大的扩容空间。“债券通”顺利试运行,并逐渐运行逐渐成熟,将进一步消除境外投资者对债券通和中国债券市场的观望情绪,预期有更多境外投资者参与中国债券市场
 
三、中国债券市场引入国际信用评级机构、信息披露标准和国际投资要求的接轨、发行人和境外投资人之间的路演等国际化措施,亦有助于境外投资者提高对中国债券市场及信用风险的了解,从而有望在利率债之外扩大配置范围至信用债产品,尤其是优质的境内外发行人的高等级信用债。