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研究报告

从不良资产市场繁荣说起

发布时间:2017-10-11

作者 | 金融业务部 助理总经理 李茜

 

Number1

不良资产市场繁荣原因

 

1)近年来受宏观经济持续调整以及“去产能、降杠杆”等政策影响,不良资产规模持续增加,为地方AMC提供了较为稳定的不良债权资产供给。截至2017年6月末,国内商业银行不良贷款余额已达16358亿元,较2016年末增加8.17%;关注类贷款余额为34161亿元,较2016年末增加1.90%,预计未来的1-2年国内商业银行不良贷款仍将逐步上升。此外,信托公司、证券公司等非银金融机构不良资产以及实体企业不良债权资产亦快速积累,也扩大了地方AMC的业务开展空间。

 

2)不良资产处置相关政策陆续出台,不良资产管理行业迎来多重政策利好。2016年以来国务院、银监会等陆续出台了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》、《关于市场化银行债权转股权的指导意见》、《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》、《金融企业不良资产批量转让管理办法》等,允许地方AMC以债务重组、对外转让等方式处置不良资产,同时鼓励民营资本入股地方AMC,为不良资产管理行业提供了政策红利。

 

3)不良资产处置业务盈利空间较大。AMC以低成本收购不良资产,再通过债务重组、清偿、债转股等手段获得溢价,其盈利模式决定了其较高的收益水平和利润空间。以中国华融和中国信达为例,2016年上述两家AMC不良资产经营业务平均税前净资产回报率分别为20.7%和21.7%。较为可观的盈利空间吸引产业资本、上市公司以多种方式参与到不良资产处置过程中来。

 

Number 2

不良资产的定价较高原因

 

不良资产定价主要由供给方和需求方进行谈判完成,多数考虑借款人、保证人和抵押物的回款,且主要依赖于抵押物的处置回款。在抵押物评估价格的基础上参考拍卖价格打折并扣除相应处置费用等,得到债权资产价值。

 

目前不良资产定价过高主要由以下几个方面的原因:

 

1、市场参与主体不断增加,买方的增加使得资产管理公司议价能力有所降低。除四大AMC外,截至2017年6月下旬,全国已有近50家地方AMC正式成立。与此同时,民营资本及少量外资等通过设立非持牌AMC,以协助各类AMC企业处置不良资产、赚取中间差价的方式参与到国内不良资产处置过程之中。此外,2016年11月下旬以来,农行、工行、建行,中行也先后发布公告设立资产管理公司展开债转股业务。在市场流动性宽松的情况下,优质资产难觅,不良资产市场竞争进一步白热化,资产管理公司议价能力有所降低。

 

2、经济企稳回暖,商业银行对不良资产回收预期提高,对定价期望也较高。2017年上半年,商业银行基本面延续向好态势。25家上市银行拨备前利润和净利润同比分别增长2.09%和3.97%,不良贷款率较年初下降5bp至1.64%。整体上看,商业银行资产质量和盈利能力均有所回升。加之,经济增长呈现底部企稳并局部回暖向好的态势,商业银行对不良资产回收率预期提高,对不良资产定价期望较高。

 

以中国华融和中国信达为例,近年来两者收购处置类已结项目内含报酬率和收购重组类不良债权资产月均年化收益率整体上是呈逐年下降态势,一定程度上体现了不良资产定价走高,资产管理公司利润空间有所缩小。

 

 

 

 

Number  3

较受欢迎不良贷款类型

 

在选择不良贷款类型时,资产管理公司对房地产抵押类贷款有明显的偏好。如,从中国华融收购重组类不良债权资产行业分布来看,60%的资产分布于房地产业。具备较充足的抵押率是房地产抵押类贷款较受欢迎的原因。此类不良资产通常抵押物为住宅、商铺或者土地,市场认可程度较高,处置收益相对确定,整体风险较为可控,甚至一些具有区位优势的项目未来还存在一定增值空间。

 

 

 

Number  4

资产管理公司处置不良资产方式

 

目前,资产管理公司处置不良资产的方式主要包括收购处置、收购重组、债转股三大类。

 

其中,收购处置类业务是按账面原值的一定折扣收购不良债权资产,在资产分类的基础上进行价值提升,然后通过出售或其他方式实现债权回收。收购处置类不良资产主要来自金融机构,尤其是来自商业银行的不良贷款,收益主要是买入和卖出不良资产的差价。

 

收购重组业务是指在不良资产的收购环节,根据不良债权资产实施状况及风险程度实施债务重组、资产整合或企业重组的手段。收购重组类不良资产同时来自金融机构和非金融机构,特别是流动性暂时出现问题的企业。信托产品、资管计划出现的不良大多也采取收购重组的方式进行处置。资产管理公司通过收购协议向原债权人收购债权,与债务人及其关联方签订重组协议,确定重组收入的金额与支付时间。相较于收购处置类业务,重组类收入确定性较大。

 

债转股业务是指AMC收购不良资产,将原债权、债务关系转变为与企业之间的股权、产权关系,通过改善企业经营提升资产价值的业务。债转股主要是针对国有大中型企业的不良债权,能够参与债转股的企业要具备一定的造血能力。从现状来看,资产管理公司持有的债转股企业大多集中在能源、工业、信息技术等行业的领先企业,具有较大的发展潜力。

 

Number  5

不良资产处置后情况

 

部分综合实力不强的参与方通过融资、增加杠杆收购不良资产,面临资金成本过高而处置收益达不到预期的风险,这类机构不良资产处置经验往往不足,其面临二次不良风险的压力较大。部分资产包规模较大,准入门槛高,处置周期较长,对买售方的资金成本、不良资产定价能力要求较高,四大AMC在这方面具有一定资金和经验优势。部分地方性AMC或其他参与方通过合作形式参与不良资产处置的业务中,也能降低二次不良的风险。部分私募基金通过投资不良资产证券化产品次级证券参与,缺乏相关处置经验的投资者更倾向于选择认购不良资产投资基金或合资的模式。同时,越来越多的不良资产二级市场投资主体倾向于与不良资出售方进行合作处理,以降低所面临二次不良的风险。

 

Number  6

国企与民企不良资产处置区别

 

为防止国有资产流失,国企不良资产的处理应依法处置、流程清晰、程序到位,并遵循公开、透明、竞争、择优等原则,整体处置周期较长。国企不良资产可考虑债务重组或债转股形式,将企业债权转变为股权,在财务状况好转后通过企业回购股权等形式退出。而民企不良资产处置方式较为灵活,所考虑的因素也较为简单,只要达到买卖双方合理价位即可实现快速处置。

 

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