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自贸区人民币债券业务研讨会会议观点综述

浏览次数:467次 发布时间:2016-05-09

4月26日,上海清算所联合国际资本市场协会(ICMA)、欧清银行、中国银行在伦敦举办的自贸区人民币债券业务研讨会顺利落幕。

本次研讨会以人民币国际化和中国债券市场对外开放为背景,围绕自贸区债券业务主题,详细介绍和研讨了自贸区跨境人民币债券业务。来自渣打、汇丰、德意志银行等海外主要机构投资人,伦敦证交所、美国DTCC、加拿大证券交易所集团(TMX)、俄罗斯证券托管公司(NCD)等各相关金融市场基础设施共计150余名人员参会。会议包括主旨发言、业务模式介绍、分组讨论等三个环节,嘉宾观点简要综述如下。

 

 

 

一、主旨发言

上海清算所总经理周荣芳女士、ICMA主席Spencer Lake先生分别致开幕词和欢迎词。英国财政部部长级经济秘书Harriet Baldwin女士伦敦金融城政策委员会主席Mark Boleat先生、人民银行市场司曹媛媛女士、人民银行欧洲代表处首席代表金玫女士、欧清银行总经理Valerie Urbain女士、中国银行伦敦分行行长孙煜先生等嘉宾分别做主旨演讲。ICMA总经理Martin Scheck先生致结束词,上海清算所董事长许臻先生发表总结感言。

(一)上海清算所周荣芳总经理致开幕词

 

 

 

周荣芳总经理表示,经过近20年的发展,中国债券市场取得了令人瞩目的成绩,市场规模位居世界第三位。自2010年银行间债券市场对外开放以来,中国人民银行陆续出台多项措施,大力推动境外投资人参与到银行间市场,积极推动债券市场对外开放,取得了积极进展

上海自贸区是中国为进一步扩大开放、深化改革而开展探索的“试验田”。上海清算所围绕中国债券市场对外开放和“金改40条”中“建设面向国际的金融市场”政策,在中国人民银行的支持和指导下,会同交易商协会和各市场成员共同完成了自贸区人民币债券业务的各项准备。期待通过这一业务创新,按照国际通行模式,服务更多金融机构、更深入参与中国金融市场的发展。

(二)ICMA主席Spencer Lake致欢迎词

 

 

 

Spencer Lake先生高度评价近年来中国在资本项目开放和金融制度改革上做出的努力,并赞赏了上海清算所作为金融市场基础设施在中国金融市场发展中起到的良好作用。他表示,与其他新兴资本市场相比,中国市场双向投资比例仍有待提高,中国市场对外开放方面具有巨大的发展潜力。上海自贸区的建立对于促进双向投资具有推动作用,中国债券市场可以自贸区及国际合作为依托,在产品多样化和债券一级市场的发展等方面做出更多努力。

Spencer Lake先生表达了ICMA对中国债券市场的关注,以及对于中国资本项目全面开放的期待,并表示ICMA将全力支持中国市场的对外开放,愿帮助国际投资者更好地理解和参与中国市场的投资。

(三)人民银行市场司曹媛媛处长就中国债券市场的发展和对外开放发表主旨演讲

           

   

 

    曹媛媛处长首先介绍了中国债券市场的发展状况和债券市场发挥的功能。她表示,经过近20年的发展,中国债券市场在优化融资结构、丰富资产配置、货币及财政政策传导等方面发挥了重要功能,已形成了较为完整的产品序列、交易工具,并不断创新发展,基础设施建设较为完善,市场分层有序发展。同时,她从引入境外发行人和境外投资人两个角度,回顾了中国债券市场对外开放的历程。

    曹媛媛处长提出,自贸区是深化改革的试验田,自贸区债券业务的目的是为中国债券市场开放积累经验、探索适合中国的开放路径,使中国债券市场发展成为一个成熟的、功能完备的市场。今后,中国债券市场将建立更加规范透明、与国际债券市场相接轨的市场制度,欢迎大家积极参与,并不断提出相关意见和建议,推动市场进一步发展。

   (四)英国财政部部长级经济秘书Harriet Baldwin发表主旨演讲

 

 

作为负责英国银行业、金融保险业和税收领域的高级官员,英国财政部部长级经济秘书Harriet Baldwin女士围绕中英财经对话背景,表达了对中国市场进一步对外开放的期许。她表示,近年来英中两国的经济合作日益密切,英国方面欢迎并支持英中经济合作的发展,支持双方在金融服务方面的强强联手。

Baldwin女士认为,中国逐步对外开放为国际市场带来了很多新机会,中国债券市场即是其中之一。作为目前世界规模第三大的债券市场,中国在资本项目开放和产品多样化方面还有很大的发展空间。在人民银行指导下的中国债券市场对外开放进程是里程碑式的发展,上海自贸区在其中的功能作用不可忽视。英国的金融市场基础设施已经准备就绪,可共同参与到中国债券市场对外开放的进程中来。随着国际投资者参与中国境内银行间市场,国际投资人对于离岸市场的需求也会上升,伦敦作为国际金融中心在金融服务、法律等方面具有天然的优势,愿意和中国市场一同,共同促进两国金融市场的繁荣发展。

(五)伦敦金融城政策委员会主席Mark Boleat发表主旨演讲

 

 

Mark Boleat先生主要负责伦敦离岸人民币市场建设。他表示,伦敦金融城自2012年启动人民币业务中心计划,会同英国政府、英国财政部在金融服务、贸易、外汇交易、工业等各方面共同推动人民币业务的发展。目前,人民币已公认成为国际货币,离岸人民币市场在欧洲已经稳步建立,伦敦成为仅次于香港的离岸人民币市场。

Mark Boleat先生结合中国对外开放步伐的加快、人民币在岸市场和离岸市场不断发展壮大的背景下,对离岸人民币市场的未来发展提出了相关建议。一是英国金融服务业应继续起到金融发展驱动力的作用,为促进欧洲市场的稳定和优化做出贡献;二是认为对于现在的欧洲离岸市场而言,重在改进而非改革,应以灵活的形式稳步发展;三是伦敦金融城对人民币国际化高度重视,积极推动欧洲和中国金融合作关系;四是鉴于人民币在岸与离岸市场的紧密关系,伦敦金融城也将继续积极关注中国银行间市场的发展,推动欧洲市场与中国市场携手共进,共同促进人民币和全球市场的融合。

(六)人民银行欧洲代表处首席代表金玫女士就离岸人民币市场在人民币国际化中的作用发表主旨演讲

 

 

    金玫女士分析了离岸和在岸人民币市场的关系,并就离岸人民币市场在人民币国际化中的作用发表演讲。她认为,在岸人民币市场是离岸市场发展的基础,离岸市场具有推动在岸市场发展的积极作用。同时,两个市场的发展应牢牢守住不发生系统性风险的底线。离岸人民币市场与在岸人民币市场的协作推动了人民币国际化进程。

    上海自贸区是一次连接在岸和离岸人民币市场的有益尝试。作为中国金融改革的试验区,上海自贸区在利率市场化、汇率政策改革、人民币自由兑换和资本账户开放中起到至关重要的作用。上海自贸区债券业务是推动上述四项改革落地的有益实践,也是优化离岸人民币定价权的有益尝试。

   (七)中国银行伦敦分行行长孙煜就欧洲离岸人民币市场发表演讲

    

 

    孙煜先生认为,随着人民币国际化进程的发展,人民币成为了一种投资和储备的货币,在国际资本市场上扮演重要角色,值得在岸、离岸人民币市场发行者和投资者学习和关注。人民币既是机会又是挑战,需要国际市场更好地了解中国和了解人民币市场伦敦已抓住机会,成为了一个重要的离岸人民币交易中心。

另外,在岸人民币市场和债券市场的发展有助于离岸人民币市场的发展壮大,有助于国际市场对在岸人民币的了解和熟悉。中国伦敦分行将继续发挥其国际化的作用,积极参与和推动在岸市场和离岸市场的发展。

(八)欧清银行总经理 Valerie Urbain就服务中国债券市场与国际债券市场融合发言

 

 

Valerie Urbain女士结合中国市场对外开放趋势和自贸区先行先试政策,表达了欧清银行愿为自贸区债券业务和中国债券市场对外开放服务的积极态度。她结合中国债券市场进一步对外开放的背景,评价上海自贸区是中国金融政策开放重要一步,也是中国金融市场改革的试验田,将有助于中国采取可控的方法逐步探索资本账户开放和市场开放的可行性。

欧清银行作为致力于便捷国际投资人参与全球金融市场的国际托管机构,已在离岸人民币资本市场占有一席之地,并正在研究如何通过与中国市场基础设施合作,为境外投资人提供更多人民币资产结算服务。在这方面,欧清已积累了成功接入新兴市场的相关经验,并了解接入新的市场需要在立法、监管等方面进行突破。Valerie表示,欧清愿意在促进中国债券市场和国际债券市场的融合方面更多地发挥作用。

(九)欧清银行亚太产品主管Gaetan Gosset发表演讲

 

 

Gaetan Gosset先生指出,中国是世界三大债券市场之一,建设新兴市场以及实施国际标准的步伐非常迅速,欧清银行致力于协助参与离岸市场的国际投资人进入在岸市场。

自贸区的作用是在离岸和现有的在岸人民币市场之间构建桥梁。对于自贸区债券业务,他认为自贸区债券业务植根中国,属于银行间市场的一部分,但也可被看作是在岸和离岸人民币市场之间的桥梁。他评价了自贸区债券业务的亮点:一是真正意义的场外市场,体现了场外市场对市场准入、市场惯例包容性、多样性的原则;二是遵守自贸区宏观审慎原则前提下,境外投资人资金结算相对更为灵活;三是没有投资额度限制。自贸区作为中国金融改革的试验田,其成功经验将来可被复制到银行间债券市场,是非常有利于境外投资人的消息。

(十)ICMA总裁Martin Scheck致结束词总结全天会议

 

 

主旨演讲、业务介绍、分组讨论结束后,Martin Scheck先生发表了总结。他表示,本次会议氛围热烈、信息丰富,起到了引导境外投资人了解中国资本市场,鼓励境外投资人参与人民币债券市场的良好效果。本次研讨会中,中国债券市场与国际金融市场充分进行了既包括业务技术层面,也包括了宏观市场层面的双向信息交流。境外发行人和投资人也获得了自贸区债券业务的更多信息。

中国正在逐步对外开放,最终目标是实现资本项目开放和金融市场向全球投资人和发行人的全面开放。自贸区债券将成为下一个受全球资本市场瞩目的创新产品。本地市场充分借鉴国际经验,有助于增强国际投资人和发行人信心,吸引其参与到业务中来。一直以来,境外投资人都希望可通过更便捷的方式、不受投资额度限制地进入中国债券市场,而自贸区债券业务正是通往这一目标的桥梁,它将促进在岸与离岸市场的融合。

(十一)上海清算所许臻董事长发表总结感言

 

 

上海清算所董事长许臻先生以“窗口、桥梁、未来”等三个词总结了本次会议。许臻先生指出,本次会议一是参会国际投资人了解中国债券市场对外开放、人民币国际化和自贸区“先行先试”的良好“窗口”;二是中国金融基础设施熟悉全球金融市场规则的“桥梁”;三是推动中国金融市场与国际金融市场共同见证,自贸区债券业务是“未来”债券市场全面对外开放的开端。

二、业务介绍

上海清算所发行托管部总经理助理王艺丹、中国银行上海分行金融市场部副总经理陆海杰分别就自贸区债券业务安排、业务模式进行介绍。

(一)上海清算所王艺丹介绍自贸区债券业务

 

 

王艺丹女士由上海清算所业务快速发展情况介绍进入主题。她总结了推出自贸区债券业务的原因,并表示上海清算所经过两年多的精心准备,已完成自贸区债券业务的准备工作。她介绍了自贸区债券业务的特点、业务模式、以及境外投资人通过不同途径参与自贸区债券业务的交易结算流程,并总结了自贸区债券业务的多样化、灵活性等优势。

(二)中国银行上海分行陆海杰介绍中国银行自贸区业务策略和潜在发行人

 

 

在中国银行自贸区业务策略环节,陆海杰先生介绍了中国银行国际化的背景、中国银行在自贸区债券业务中的策略和上海分行在自贸区债券业务中的角色,并详细介绍了中国银行即将开展的自贸区债券柜台业务。他认为,自贸区债券业务是境外投资人进入中国债券市场的新渠道,能帮助境外投资人提高人民币资产配置效率、了解中国债券市场结构和中国企业的金融运作。

在潜在发行人介绍环节,陆海杰先生以电力行业、建工行业为例,介绍了境内债券发行人境外发债的情况,并介绍了自贸区债券首批潜在发行人的基本情况。

三、专题讨论

(一)“自贸区债券业务的政策、特点和优势”专题讨论

 

 

本场专题讨论围绕“自贸区债券业务的政策、特点和优势”的主题展开,由欧清银行产品经理Sherry Wang主持,上海清算所发行托管部总经理皮建屏、交易商协会国际部主任万泰雷、欧清亚太产品主管Gaeton Gosset、高纬绅律师事务所合伙人杨铁成参与了讨论。

皮建屏先生结合上海清算所在设计自贸区债券业务时在政策背景、目标等各方面的考虑及中国资本市场国际化进程,表示自贸区债券业务是顺应政策方向推出的创新业务。自贸区债券业务充分参考了国际市场通行做法,便利海外投资者,其成功经验将会复制到银行间债券市场。他认为,自贸区债券业务的创新在于:支持中国发行人直接面向国际合格投资人发行,拓展融资渠道,进一步增加投资人群体;丰富国际投资人参与中国债券市场的渠道,提升便捷性、降低市场成本;在发行、信息披露、投资人保护、交易安排等方面探索并借鉴国际惯例,满足投资人需求。上述创新有助国际投资人进一步熟悉中国市场,推动中国这一新兴经济体融入全球金融市场。

万泰雷先生对自贸区债券的特征和交易商协会的准备工作发表了看法。自贸区债券的创新主要体现在投资人和账户体系,为境外投资人进入中国市场提供了另一个通道。信息披露准则方面,自贸区债券将逐步与国际标准保持一致,披露程度高于普通离岸债券,保证境外投资人的资产安全与权益,同时要求潜在发行人以英文披露概要募集说明书,并对税收安排、投资者适当性等方面予以明确,便利境外投资人;法律法规方面,自贸区债券沿用现有银行间市场的法律体系与指引。

Gaetan Gosset先生认为,国际业务中,投资者可以通过ICSD模式下的代理总账户进入本地市场。ICSD模式下的代理总账户比结算代理人模式下的隔离账户更适合境外投资人,代理总账户可以与隔离账户并存。代理总账户满足了境外投资人对账户结构简单和熟悉的要求,效率更高,是国际市场通行采用的模式。同时,代理总账户并不牺牲账户透明性,监管机构可通过披露程序、特定报告来增加透明性,实践中监管机构采用定期检查和特定市场情况下抽查相结合的方式实现穿透监管功能。

杨铁成先生介绍了其前期参与自贸区债券的基本工作情况,并从法律角度的视角,谈了代理总账户下最终受益人的法律确定性、跨境资金流动等国际投资人可能关注的问题,以及自贸区业务创新的弹性要求与适用中国现有法律框架的关系。关于税收问题,杨铁成先生表示从QFII进入中国市场等相关经验看,税收问题不应成为境外投资人参与自贸区债券业务的制约因素。

(二)“市场参与者对自贸区债券业务的展望”专题讨论

 

 

第二场专题讨论的主题是“市场参与者对自贸区债券业务的展望”,由上海清算所产品开发部总经理助理祝佳主持,建设银行伦敦分行副行长王群女士、瑞士信贷高级顾问Robert Parker先生、花旗银行信用产品战略的全球总监和总经理Matt King先生、渣打银行北亚地区负责人Tee Choon-Hong先生、欧清银行一级市场关系管理主任Dan Kuhnel先生参与了讨论。

围绕人民币国际化进程和英国离岸人民币业务,王群女士表示,人民币已转型为储备货币,建行伦敦作为人民币清算行,积极推动人民币业务迅速增长,建行伦敦已为客户搭建了多个人民币交易平台。下一步,建设银行希望能充分参与自贸区业务,增加人民币债券组合投资和人民币融资,并拟与现货、远期、期权等产品联动发展。

    关于人民币国际化产生的影响及对策,Robert Parker先生肯定了人民币国际化进程加快步伐,国际发行人募集人民币资产需求和投资人对人民币资产的兴趣都有所增加,并表示决定离岸人民币业务发展的主要动因是流动性。Dan Kuhnel先生赞同产品的驱动力主要是它的流动性。

谈到国际投资人进入中国银行间市场或离岸人民币债券市场的渠道时,Dan Kuhnel先生认为,目前国际投资人主要通过点心债市场和在岸市场两个渠道参与人民币债券市场,境内外的连接非常重要。他认为在上海自贸区进行试点是正确的,上海自贸区向投资人提供了机会。

关于自贸区债券对于投资人的吸引力,Matt King先生认为投资人选择自贸区债券,首先是因为债券的定价,自贸区人民币债券的定价与离岸美元定价也有一定的关联性;其次是评级,自贸区内债券的评级到底是适用国际评级还是国内的评级,会影响国际投资人的判断。Parker先生补充,法律问题是投资人非常关心的一点,中国法律体系是否完善是影响投资人信心的重要因素。

针对自贸区发行人的建议,Dan Kuhnel先生认为,境外发行人考量的不仅仅是发行成本问题,而需要关注该市场的可持续性及投资的可重复性等问题。渣打银行北亚地区负责人Tee Choon-Hong介绍了国际市场上发行人募资的三种主要方式,并表示中国正在面临银行收缩对企业贷款的局面,这将促使公司选择发债募资,建议发行人募资时,做好风险管理和合规控制,提高投资人信心。王群女士表示,影响自贸区债券发行人的因素包括价格、市场的可持续性、市场模式以及发债平台的法律体系是否健全等问题。