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ABS | 新规出台,ABS质押融资有望降低发行成本

发布时间:2018-05-16

作者 | 结构融资部 总经理 郭永刚 分析师 熊晓梦依


引言

4月24日,上交所发布了《上海证券交易所中国证券登记结算有限责任公司债券质押式三方回购交易及结算暂行办法》和《上海证券交易所债券质押式三方回购交易业务指南》。新规主要从几个方面规范债权质押式三方回购业务,并且将资产支持证券纳入可质押范围。本文从ABS角度对上述新规作出解读。


本次新规的主要内容包括三条:首先,正回购门槛要求必须为金融机构或其理财产品或上交所认可的其他机构投资者。其次,质押标的范围包括上交所上市交易或者挂牌转让的债券,包括公开发行债券、非公开发行债券和资产支持证券。此外,不可作为三方回购的担保品包括资产支持证券次级档、以及发生违约或经披露其还本付息存在重大风险的债券和资产支持证券以及上交所认为不适合充当回购担保品的其他债券。


Number 1


本次新规涉及的是债券质押式三方回购交易,和一般的质押式回购有所区别


在一般的质押式回购中,中证登将债券转化为标准券,作为中央对手方和所有交易对手进行正回购和逆回购交易,中证登需承担全部交易对手风险。但在债券质押式三方回购交易中,交易所只是提供相对统一和标准化的交易场所,但不承担交易对手风险,而是由交易双方自行承担交易对手风险。另一个区别在于一般的质押式回购目前可质押的债券范围较窄。2017年4月出台的《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引(2017 年修订版》提高了交易所信用债券回购入库标准(由债项和主体评级均为AA级(含)以上,提高至债项评级为AAA级、主体评级为AA级(含)以上)。而债权质押式三方回购交易的质押范围较广。


Number 2


新规将ABS纳入可质押范围,表明监管层明确ABS与其他信用债产品同属于标准化产品,对ABS发展持鼓励支持态度,有利于降低ABS的发行成本


在新规出台以前ABS不方便进行质押融资的情况下,投资者需要一定的溢价进行补偿,而如果投资者可以获得一定的杠杆收益,则可以接受更低的发行利率。但另一方面,由于债券质押式三方回购交易是交易双方自行承担交易对手风险,因此需要满足交易双方各自的风控条件。ABS产品较其他信用债品种更为复杂,因此会存在信用风险评估成本较高、信息不透明等问题,不利于双方交易的达成。


总结

总体而言,质押新规的出台将使得资金融入方和资金融出方之间资金融通更为便利,对双方而言都是利好。


在短期内,部分基础资产同质性较高、信用风险评估较为容易且广泛获得市场认可的ABS产品将受益于上述新规出台,融资成本可能会有所下降。例如基础资产同质性较高的消费贷资产ABS(借呗、花呗等),核心债务人供应链金融ABS产品等更容易得到资金融出方的认可。而其他发行量较小,同质性不强的ABS由于交易达成的难度较大,新规对其影响较小。从长期看,随着市场规模的扩大、信息披露的规范化和透明化、市场参与主体的多样化,ABS质押融资将会进一步提高ABS二级市场的流动性,同时降低一级市场的发行成本。


东方金诚就此接受证券时报采访

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