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宏观经济 | 社融存量和M2增速延续低历史低位 短期内金融数据难现明显反弹

发布时间:2018-05-14

作者 | 研究发展部 王青 冯琳


引言

5月11日,中国人民银行公布数据显示:4月社会融资规模增量为1.56万亿,前值1.33万亿,上年同期1.39万亿;4月金融机构新增人民币贷款1.18万亿,前值1.14万亿,上年同期1.1万亿。4月末,M2同比增长8.3%,增速比上月末高0.1个百分点,比上年同期低1.5个百分点;M1同比增长7.2%,增速比上月末高0.1个百分点,比上年同期低11.3个百分点


Number 1


债券融资放量支撑新增社融有所改善,社融存量增速继续处于历史低位


4月社融环比多增2,277亿,同比多增1,720亿,略超市场此前普遍预期。从分项来看,在严监管整治通道业务和资管嵌套背景下,4月表外融资继续下降,合计负增121亿,同比少增1,890亿。由于表外融资持续受限,4月新增人民币贷款依然坚挺,同比小幅多增,环比与上月基本持平。而受收益率整体下降、“非标转债等因素影响,4月债券融资继续放量,当月新增3,776亿,同比多增3,275亿,环比多增432亿,是当月社融同比多增的主要拉动。


4月底社融存量同比增长10.5%,与上月持平,为有该项数据记录以来最低水平。在当月M2增速小幅反弹背景下,二者“剪刀差”进一步收窄,显示货币供应量低增速正在对实体经济融资规模增长形成制约。  


Number 2


 居民贷款仍然偏高,企业新增贷款保持稳定


4月金融机构人民币贷款规模、结构均保持稳定。具体来看,当月新增居民贷款高达5284亿,占比也达到44.8%,仍大幅偏离央行30.0%的合意目标,显示当前居民加杠杆过程仍在延续。4月新增企业贷款规模与上月基本相当,但企业中长期贷款同比少增558亿,我们认为这在很大程度上可归因于债市融资功能恢复。


Number 3


 M2增速延续低位,降准效应有待进一步释放


4月末M2增速较上月微幅回升0.1个百分点。主要原因在于当月企业债券净融资同比大幅增长,带动非金融企业存款同比增加5004亿,其他类别存款波动基本符合季节性规律。4月末M2增速仍处历史低点附近,一方面表明在金融整顿背景下,贷款以外的其它货币创造途径被金融去杠杆抑制,另一方面也源于本次“降准”在4月25日才落地,难以对当月广义货币供应量带来明显影响。


4月末M1增速仅现小幅反弹,同样处于近期低点附近。高频数据显示,4月房地产销量增速或与3月基本相当,仍处低增速状态,对M1增长形成抑制。值得注意的是,当前M1与M2增速基本保持平衡,且M1增速已略低于M2增速,显示当前金融体系流动性过剩局面得到初步扭转。


Number 4


5月社融增量将略有下降,M2增速料难明显走高


伴随资管新规正式落地,委托贷款、信托贷款等非标存量会进一步收缩,“非标转贷”将会延续;在房地产调控加码背景下,居民信贷增速将受到遏制。债市方面,5月以来资金面边际改善,加之资管新规落地稳定市场预期,债券融资有望保持当前较高水平,但进一步扩大空间有限。综合来看,预计5月社融增量将回落至1.3万亿左右。本次“降准”效应将在5月份有所体现,M2增速或将延续小幅反弹态势,但达到9.0%的难度很大。伴随新一轮房地产调控政策推进,商品房销量增速将持续走低,5月M1增速有望继续维持与M2增速基本平衡的局面。


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