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资管新规 | 保险资管规模有望扩大,险资服务实体优势明显

发布时间:2018-05-29

编者按


近日,多部委联合印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,新规对各类金融机构的资管业务都将产生深远影响。东方金诚推出资管新规系列研究,旨在深入分析新规对各类资管业务的影响。本期推出新规对保险资管影响的解读之《保险资管规模有望扩大,险资服务实体优势明显》,分享给大家。


作者 |  金融业务部 王丹

引言


2018年4月27日,中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局日前联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(下简称“《指导意见》”)。文件所指的资产管理业务,即银行、信托、基金、期货、保险资管、金融资产投资公司等机构接受投资者委托,对受托财产进行投资和管理的金融服务,金融机构为委托人利益履行勤勉尽责的义务,并收取相应的管理费用,委托人自担投资风险并且获取投资收益。《指导意见》在投资范围、投资比例、产品结构化设计、信息披露、投资者适应性要求、产品和业务风险控制、业务数据报告等方面都提出了明确的操作标准,将资产管理行业纳入了统一的监管标准之中。


《指导意见》将银行、券商、基金、保险、信托、金融资产管理公司等资产管理机构纳入了统一的监管框架之中,确立了保险资管的市场地位。东方金诚认为,资管新规对于保险资管业务开展整体偏利好。在资金端,受益于保险资管产品吸引力提高,保险资管的规模将持续增长,市场占有率有望提升;在投资端,由于保险资管本身就处于比较强势的监管之下,资管新规对保险资管的影响较小。


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我国保险资金投资历史与现状


(1)发展历史


从发展过程看,我国保险资金运用的发展经历了四个阶段:第一、轻投资阶段(1949-1987),投资工具匮乏投资意识薄弱,保险资金主要投资方向为银行存款;第二、无序投资阶段(1987-1995),投资方向繁杂,风险控制能力差,形成大量不良资产;第三、监管严控阶段(1995-2002),《保险法》颁布,将保险公司的投资范围严格控制在银行存款、政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式;第四、专业经营阶段(2002至今),以《保险法》修订为开端,投资范围合理放宽,保险资产管理公司大量涌现。


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(2)保险资金运用渠道


全球范围内保险公司的资金运用模式主要分为三种:保险公司内部设立投资部门、委托独立第三方投资管理公司、设立投资管理公司。


第一、在保险公司内设投资部门的运作模式下,保险公司直接管理和运作保险资金,保险资金的资产端和负债端都统一在保险公司内部完成,更有利于资产负债匹配及相互驱动,利于保险公司控制其资金安全和流动性风险。但是随着保险业资产规模的快速扩大,这种运作模式也凸显出交易内部化、缺少有效市场竞争及不利于提高保险资金收益率等问题。


第二、委托第三方投资管理公司运作模式为多数国外产险、再保险和小部分小型寿险公司倾向于采用的运作模式。第三方业务占比较大的公司,市场化程度较高,综合投资能力正在接近或者达到充分竞争的大资产管理市场的标准。当然该种模式可能产生较多的“委托-代理”问题,既存在投资风险,同时也面临外部投资公司投资行为偏差和投资操作风险。


第三、设立保险资产管理公司的运作模式更专注于管理母公司资金,一方面可以更好的吸引资金运用人才,提高资金运用效益;另一方面可以通过专业化资产管理运作,使资金运用成为母公司新的业务增长点,推动母公司整体业务发展。专业化的运作能够帮助母公司扩大资产管理的范围、提高保险资金收益;同时部分弥补了内设投资部门和委托外部投资机构管理的不足。目前这种模式已经越来越成为中国保险业资金运用的主要运作模式。2016年,全国31家保险资产管理机构资产管理规模约为13.72万亿元,其中受托保险资金约9.56万亿元,占总资产管理规模比例为69.68%。


(3)保险资金运用现状


2017年,保险公司资金运用余额149206.21亿元,较年初增长11.42%。其中,固定收益类余额70886.96亿元,占比47.51%,下降3.19个百分点;股票和证券投资基金18353.71亿元,占比12.30%,下降0.98个百分点;长期股权投资14769.06亿元,占比9.90%,上升0.73个百分点,另类投资45196.48,占比30.3%,上升3.44个百分点。资金运用收益8352.13亿元,同比增长18.12%,资金收益率5.77%,较去年同期上升0.11个百分点。其中,债券收益2086.98亿元,增长11.07%;股票收益1183.98亿元,增长355.46%。


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保险资管运行模式


(1)保险资金受托管理业务


在保险资管传统的受托管理模式下,保险资产管理公司除了接受母公司委托管理保险资金外,还可以接受其他中小型保险公司的保险资金委托投资。保险资管公司对受托资金分账户管理,根据保监会要求,保险资金需根据保险资金业务性质实行分账户管理,划分“一般账户”和“”独立账户”。一般账户是指由保险公司全部或部分承担投资风险的资金账户,该账户资产配置应严格执行保监会有关投资比例限制。独立账户是指由投保人或受益人直接享有全部投资收益的资金账户,该账户按照合同约定的资产配置范围和比例,独立进行投资决策和管理。


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(2)主动第三方管理业务


主动第三方资产管理业务主要包括两种方式。第一,受托其他第三方账户管理。包括养老保险基金管理、共同基金管理、企业年金业务等。第二,以产品为载体进行资产管理。保险资产管理公司可以作为资产管理计划管理人向投资人发售标准化产品份额,募集资金进行投资,包括向单一投资人发行的定向产品和向多个投资人发行的集合产品。根据保险资产管理协会数据,2017年,24家保险资产管理公司共注册保险资产管理计划216项,合计注册规模5075.47亿元,同比增长59.9%。


长期以来,保险资管机构都专注于母公司的保险资金投资管理业务,2013年2月,保监会发布了《关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知》(以下简称“《业务通知》”),为保险资管公司从事第三方理财业务提供了政策保障,第三方业务规模大增。2017年底,保险资管计划余额为1.7万亿,同比增长30%,同期保险资金运用余额约为13.4万亿,第三方业务规模约为保险资产管理总规模的11.3%。横向比较,发达国家保险资产管理公司的第三方资产管理业务比例大都超过了50%,国内保险资管的第三方业务还有极大的提升空间。


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资管新规对保险资管的影响


(1)《指导意见》打破刚性兑付提升了保险资管在行业中的竞争力,保险资管市场规模占比有望扩大


《指导意见》规定,资产管理业务是金融机构的表外业务,金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现兑付困难时,金融机构不得以任何形式垫资兑付,金融机构不得开展表内资产管理业务。同时,《指导意见》还规定了严格的惩罚措施,存款类金融机构经认定存在刚性兑付的,由银监会和人民银行按照存款业务予以规范,并予以适当处罚;非存款类金融机构发生刚性兑付的,认定为违规经营。


长期以来,显性或者隐性的刚性兑付在银行理财、信托等产品中一直存在,承诺保本保收益一直是银行等金融机构吸引客户的重要手段之一,此次《指导意见》打破刚性兑付,势必对上述的理财产品造成冲击,部分风险厌恶型的客户会从银行等金融机构流出。保险资管公司作为传统的稳健型的投资主体,对这一部分客户有很强的承接能力。对于保险资管传统的受托管理业务,由于资金来源于保险公司的保费收入,打破刚兑将降低银行理财等投资品的吸引力,以往不实施刚兑的资管机构的竞争力会得到提升,尤其是保险产品预定利率的优势将会更加明显,保险产品吸引力增加能够带来保费收入的提升,保险资管传统的受托管理业务规模也会随之提升。对于主动第三方资产管理业务,由于保险资管长期以来严格的风控控和投资的稳健性,保险资管计划将会成为一些对安全性有较高要求的资金首先考虑的投资标的之一。


(2)《指导意见》禁止资产管理产品错配期限,保险资金服务实体经济优势更加明显


根据《指导意见》规定,在消除期限错配的政策下,未来以中短期为主的银行理财无法配置期限较长的非标产品,但保险资金的负债久期更长,可以较好地承接匹配非标资产。特别是匹配基础设施建设的非标资产,投资规模大,回收周期长,市场上难以找到合适的资金来源。但部分回报稳定、抗周期性良好的项目正好可以匹配保险资金量大、资金来源稳定、久期长的负债特征,为保险资金提供了良好的投资渠道,也让保险资金发挥了支持实体经济的作用。


未来,在统一监管的趋势下,同业套利和监管套利将被有效地消除,保险资金将专注投研能力、风险评估与定价能力、风控能力,更加专注地服务于实体经济。


(3)组合类资管产品需要根据《指导意见》修正产品分类,产品规范程度提高


《指导意见》规定,资产管理产品按照投资性质的不同,分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品。固定收益类产品投资于债权类资产的比例不低于80%,权益类产品投资于股票、未上市股权等权益类资产的比例不低于80%,商品及金融衍生品类产品投资于商品及金融衍生品的比例不低于80%,混合类产品投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产且任一资产的投资比例未达到前三类产品标准。


关于产品类型的规定,《指导意见》与保监会发布的《业务通知》中的产品分类有所区别。《业务通知》规定,根据产品投资的基础资产类别和规模比例,产品可以分为单一型、固定收益类、权益类、另类及混合类等类型。具体标准包括:1.单一型产品是指全部资产或90%以上的资产投资于某只金融产品或某一特定形式的投资工具的产品;2.固定收益类产品是指80%以上的资产投资于固定收益类资产的产品;3.权益类产品是指60%以上的资产投资于权益类资产的产品;4.另类产品是指60%以上资产投资于基础设施投资计划、股权投资计划、资产支持计划的产品。5.混合类产品是指不能分类为上述四种情形的产品。对产品类型的分类,组合类保险资产管理产品应当遵循《指导意见》的规定需要进行修正。


(4)针对嵌套投资,《指导意见》监管思路与银保监会监管思路一致,对保险资管影响较小


《指导意见》规定,资产管理产品可以投资一层资产管理产品,但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品。相比于《业务通知》中完全禁止保险资产管理产品投资其他资产管理产品的规定,《指导意见》有所放宽。


《指导意见》规定,金融机构发行资产管理产品投资于非标准化债权类资产的,应当遵守金融监督管理部门制定的有关限额管理、风险准备金要求、流动性管理等监管标准。行业金融监督管理部门未制定相关监管标准的,由人民银行督促根据本意见要求制定与其他行业一致的监管标准并予以执行。保监会限定了集合产品或涉及保险资金的保险资管产品对接非标投资时的投资范围,即只能投资于保险资产管理公司发行的基础设施投资计划、股权投资计划、资产支持计划等,而不能对接外部的非标资产。如果对接外部产品,可能存在多层嵌套的情况,不仅放大了投资杠杆,且不利于看清底层资产,一方面加大了监管难度,另一方面也加大了投资风险。保险系自身的产品能够很好地切合保险资金的特点,无论是在项目选取还是风控方面都更为严格,能够有效地控制风险。保监会的监管思路与《指导意见》保持高度的一致。


(5)《指导意见》细化投资限制,限制了投资资产集中度,能够有效控制资产管理组合的风险


《指导意见》规定,金融机构应当控制资产管理产品所投资资产的集中度。单只公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该资产管理产品净资产的10%,同一金融机构发行的全部公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该证券市值或者证券投资基金市值的30%,全部开放式公募资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的15%,全部资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的30%。金融监督管理部门另有规定的除外。


对于保险资金的运用,目前保监会只限定了大类资产的投资比例限制,包括流动性资产、固定收益类资产、权益类资产、不动产类资产、其他金融资产在公司总资产中的投资比例,但对于保险资管产品投资的集中度没有做出限制。《指导意见》能够弥补这方面的空白,资产组合管理和大类资产配置比例相互协调,能够更好地控制投资端的风险。


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