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宏观 | MLF扩围有助于优化流动性结构 “稳货币、紧信用”将持续推进

发布时间:2018-06-15

作者 | 研究发展部副总经理 王青

中国人民银行近日宣布,适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围。新纳入中期借贷便利担保品范围的有三类:不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券,AA+、AA级公司信用类债券,优质的小微企业贷款和绿色贷款。


本次MLF担保品扩围除了支持小微企业、绿色及三农经济,缓解信用债市场因违约事件而不断发酵的避险情绪外,一个重要功能是改善银行业内部大型银行和中小型银行之间的流动性分层问题。此前中小型银行因合格担保品不足,多通过同业业务等方式从大型银行融入资金,资金来源成本偏高,流动性偏紧。7月1日,银行业流动性风险管理新规即将落地,中小型银行将面临更大的流动性压力。此次MLF担保品扩围,能够在一定程度上缓解中小型银行的流动性紧张状况。而4月实施的置换式降准主要是改善包括大型银行在内的银行业整体流动性状况,降低银行业整体资金成本,支撑表外回表。因此两者不存在完全的替代关系。我们判断,年内晚些时候还将有1个百分点左右的置换式降准操作。


未来央行货币政策将在稳健中性的大框架下,实施“稳货币、紧信用”操作。“稳货币”包括稳定货币市场利率,同时通过置换式降准、MLF扩围以及公开市场操作等方式,优化流动性结构,控制金融体系流动性风险,为表外回表、非标转标提供较为有利的条件。“紧信用”主要是通过较低的M2和社融增速,稳定全社会总体杠杆率水平;同时,伴随资管新规落地及相关实施细则不断出台,压缩非标存量,重点遏制地方平台公司、房地产企业及部分国有企业杆杠率高企现象,实现结构化去杠杆。


短期来看,6月份影响流动性供求的因素较多,预计央行仍将通过公开市场操作等手段,熨平流动性波动,保持金融市场流动性在总量和结构上的合理稳定。考虑到4月央行刚刚实施置换式降准,政策效果仍有待充分显现,短期内连续降准的可能性不大。


在利率调整方面,基于当前美国强劲的就业和趋于上升的通胀数据,目前市场普遍预计美联储将在6月14日的议息会议后宣布年内第二次加息,届时我国央行有可能小幅跟随上调包括逆回购等公开市场政策利率5-10个基点。一方面,当前中美十年期国债利差降至70个基点左右,已略低于90个基点上下的舒适区间。另一方面,当前货币市场利率仍持续高于公开市场操作利率。小幅上调公开市场操作利率,可以收窄两者利差,有利于增强公开市场操作利率对货币市场利率的传导作用,推动货币政策由数量型调控为主向价格型调控为主转变,同时也有利于向市场主体传递货币政策稳健中性信号,约束非理性融资行为。