您好,欢迎访问东方金诚官网! 会员请登录

新闻
关注我们
人才招聘
EN

信用研究

首页> 信用研究> 信用头条

7月30日政治局会议要点解读

2021-08-02

来源:东方金诚 674


7月30日,中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作。我们对本次会议做以下要点解读:

一、会议对形势的判断更为严峻。会议指出,“当前全球疫情仍在持续演变,外部环境更趋复杂严峻”。与4月30日政治局会议公报相比,这是新增加的内容。主要是指当前德尔塔毒株正在全球快速蔓延,美国、东南亚及欧洲部分国家疫情再现反弹,并导致国内广州、南京等部分地区疫情出现反复——截至7月30日,本轮南京疫情已扩散至15省27市,疫情防控形势再度严峻。这种疫情演变正在大幅压低今年印度经济修复速度,并导致美国二季度GDP增速不及预期;国内疫情反复也对消费、特别是服务消费复苏造成了一定拖累。为此,4月30日政治局会议公报中强调的“要用好稳增长压力较小的窗口期”,在本次会议公报中未再提及。

我们认为,“在外部环境更趋复杂严峻”的背景下,下半年我国出口增速有可能出现较快下滑,而在国内房地产调控压力下,6月房地产投资两年平均增速出现下行拐点。同时考虑到当前消费修复较缓,难以有效对冲出口和房地产投资面临的下行压力,下半年政策面向稳增长方向微调的迫切性确实在增加。

二、对下半年稳增长做了一些具体部署。本次会议对政策的要求仍然延续了“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”的基调,但在稳增长方向上做了一些具体部署,主要表现在:

(一)会议要求“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量。”这主要是针对上半年新增地方政府专项债发行进度明显延后,年初以来基建投资修复平缓的现象。考虑到从发债筹资到形成实物工作量要有一段时间间隔,接下来从8月份开始,专项债发行进度有可能明显加快,下半年基建投资修复也会小幅加速。

(二)会议确认了7月央行降准的必要性。对于货币政策,本次会议要求“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕,助力中小企业和困难行业持续恢复。”央行7月全面降准,直接原因就是为了在PPI高涨背景下,降低小微企业融资成本。由此,本次会议一方面确认了7月降准的必要性,同时也意味着下半年为加大对这些企业的支持力度,货币政策可能还会在这个方向上采取进一步措施。可能的措施包括:通过引导银行边际资金成本持续下降,推动1年期LPR报价下行,即市场化降息;加大对国民经济薄弱环节和重点领域的再贷款支持力度,甚至不排除为应对下半年MLF大规模到期,央行再次实施置换式降准的可能。

最后,会议强调“要增强宏观政策自主性,保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”。这主要是指下半年美联储有望出台缩减购债规模计划,从而迈出从极度宽松到转向“收水”的第一步,并带动全球金融环境收紧。在全球货币政策转向的背景下,考虑到国内外经济、物价形势存在较大差异,国内货币政策将突出“自主性”,不会随之收紧,而这就可能增大人民币贬值压力。我们预计,未来监管层可能通过强化预期引导,严格跨境资金流动宏观审慎管理等方式,确保人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。另外,保持国内经济运行在合理区间,本身就是对人民币汇率的最大支持。

(三)会议强调“纠正运动式‘减碳’”。这一部署有两方面意义:一是下半年对钢铁等行业的产能控制有可能更加灵活,这将直接有助于缓解PPI高位运行的压力,进而也有助于将四季度CPI同比涨幅控制在3.0%以内;二是相关行业的产能有序释放后,工业生产增速也将受到支撑。

(四)下半年房地产调控不会放松,但房地产投资会受到保障性租赁住房建设加快的支撑。与4月30日会议直接点出学区房问题不同,本次会议在坚持“房住不炒”基调的同时,对加快发展租赁住房做出具体要求,即“落实用地、税收等支持政策”。结合近期房地产工作电视电话会议内容,我们判断,下半年房地产调控不会放松,房企融资环境难现改观,但当前的政策重点已逐步从遏制房价快速上涨,到加快保障性租赁住房建设,即正在经历一个从“破”到“立”的过程。这一方面与深圳等热点区域房价上涨势头得到遏制有关,另一方面也会直接有助于稳定下半年房地产投资增速。

    三、下半年宏观政策仅是向稳增长方向微调,出现大幅宽松的可能性几乎可以排除,其标志就是下半年不会实施政策性降息。

当前,降准更多应被视为“货币政策回归常态后的常规流动性操作”。降准的同时不降息,意味着货币政策的整体取向不变。背后的主要原因是,下半年经济增速下行主要源于基数效应,就业形势整体向好;下半年PPI将持续高位运行,四季度CPI涨幅也有向2.0%以上运行的趋势。由此,综合考虑下半年的经济、物价形势,我们判断下半年短期和中期政策利率都将保持不变。而以10年期国债收益率为代表的市场利率在三季度“下一个台阶”后,四季度反弹幅度将较为有限,年末有望运行在3.0%上下。

我们预计,在宏观政策向稳增长方向适度微调后,三、四季度的GDP增速将分别达到6.2%和5.1%,两年平均增速则将分别为5.6%和5.8%,从而在二季度5.5%的基础上稳步修复。全年GDP增速有望达到8.5%左右,两年平均增速则为5.5%,基本回到潜在增长水平附近。