2019年一季度商业银行和证券公司债券发行规模大幅增长，但受去杠杆影响同业存单发行规模有所回落；

 随着业务结构持续优化，预计商业银行经营状况整体将延续向好态势，大型银行将继续保持较低信用风险，而区域信用风险差异将导致中小银行资产质量分化程度加大；

受益于证券市场的回暖，证券公司一季度业绩表现良好，预计证券行业未来收入和盈利将继续明显改善，而大型券商综合优势明显，市场集中度进一步上升；

保险公司业务结构继续向保障类产品倾斜，2019年保费收入增速回升，偿付能力充足率将保持在合理区间较高位运行，部分资产驱动负债型险企偿付能力承压；

受益于金融稳杠杆的推进和银行间流动性持续宽松，预计金租公司资产规模和净利差有望回升，而部分风险管控能力和融资能力较差的商租公司面临资产质量下滑的压力，行业业绩分化加剧。

金融机构信用基本面

2019年一季度，金融机构整体信用风险继续维持在较低水平。大型金融机构资本实力雄厚，业务边际改善，整体抗风险能力较强。但部分中小银行受自身风控能力和所在区域产业结构限制及经济环境影响，资产质量继续恶化，信用风险暴露有所加速。

从级别调整来看，一季度金融机构主体级别上调5家，同比增加1家，下调数量1家，与去年同期持平。下调（含展望下调）金融机构为1家农村商业银行，级别下调主要是不良贷款大幅上升、拨备覆盖率、资本充足率等多个监管指标严重不达标，盈利能力大幅下滑所致。

（一）商业银行信用风险回顾

2018年以来，商业银行规模增速继续维持低位，但随着业务结构逐步向信贷本源回归，商业银行净息差延续企稳回升态势，在一定程度上抵补了规模增速下滑对盈利的负面影响。同时，受益于业务结构的调整以及外部流动性宽松，商业银行流动性较为充足，资本充足率亦受益于风险加权资产增速放缓而稳步上升。资产质量方面，大型商业银行由于信贷投放分散且风险管控能力较强，其资产质量持续改善，但部分经营区域集中于落后产能占比过高地区的中小银行资产质量仍面临较大下行压力，特别是在五级分类监管趋严影响下，其信用风险上升的可能性较大。

商业银行业务结构不断优化，息差逐步企稳回升，但规模增速放缓对其盈利指标形成一定负面影响

截至2018年末，商业银行总资产和总负债同比增速分别为6.70%和6.28%，较去年同期分别下降1.61和1.71个百分点，已连续5个季度维持个位数增长，其中各项贷款余额同比增长13.32%。规模增速维持低位给商业银行盈利增长带来不利影响，但同业业务收缩，信贷业务增长等结构优化带动净息差持续回升，为净利润的稳定提供了支撑。2018年，商业银行净息差为2.18%，同比及环比分别上升0.08和0.03个百分点；实现净利润1.83万亿元，同比增长4.72%，增速同比下降1.26个百分点。同期，商业银行资产利润率和资本利润率分别为0.90%和11.73%，同比分别下降0.02和0.83个百分点。

大型银行资产质量保持平稳，部分中小银行受区域经济不同影响，叠加资产五级分类监管趋严，信用风险有所上升

截至2018年末，商业银行不良贷款余额同比增长18.74%，增速同比上升5.94个百分点，不良贷款率为1.83%，同比上升0.09个百分点，环比小幅下降0.04个百分点。商业银行资产质量走势继续分化，大型商业银行受益于信贷投放分散、风险管理能力较强等优势，不良贷款率同比下降0.12个百分点，股份制银行同比持平。城商行和农商行信贷投放集中，资产质量受区域产业结构影响较大，不良贷款率同比分别上升0.27和0.80个百分点。其中，农商行不良贷款率为3.96%，远高于其他类型银行，其拨备覆盖率亦由于不良贷款增幅较大而下降至监管最低要求以下。在经济结构调整、环保限产等政策背景下，部分经营区域分布在产业结构落后、环保达标压力较大地区的农村金融机构以及地方城商行风险管控压力进一步加大。

得益于规模增速放缓、业务结构优化及同业业务风险释放等因素，商业银行流动性和资本充足率保持在较好水平

业务结构的优化亦使得商业银行流动性指标保持稳健。截至2018年末，商业银行流动性比例为55.31%，继续维持高位且远高于25%的行业监管要求。同期末，商业银行资本净额和风险加权资产总额同比分别增长13.12%和8.77%，资本充足率和核心一级资本充足率同比分别上升0.55和0.31个百分点至14.20%和11.03%，亦远高于10.50%和7.50%的监管要求，其中规模增速回落带来的风险加权资产增速放缓是资本充足率保持稳步上升的主要原因。

受资产质量下行、盈利能力减弱等因素影响，2018年以来15家中小银行级别下调

从级别调整来看，2018年以来，商业银行信用评级被上调的数量有所减少，主要是受高信用等级银行进一步上调空间不大影响。但外部评级被下调（包含展望下调）的现象明显增多，资产质量下行、盈利能力减弱、资本充足率下降是下调的主要原因。从下调主体类型来看，以中小农村金融机构居多，区域集中在东北、山东、贵州等地。2018年，商业银行共有13家外部级别（含评级展望）被下调，已超过2017年全年数量，其中农商行12家，区域性中小城商行1家，下调原因均为资产质量恶化。2019年一季度，1家安徽地区农商行由于资产质量问题级别被下调，由于级别调整集中在跟踪评级过程中，预计2019年二三季度中小银行由于资产质量恶化导致级别下调数量将进一步增加。

（二）证券行业信用风险回顾

2018年，受股票市场低迷的影响，证券公司各项业务收入均有所下滑，整体盈利能力持续减弱。其中，券商经纪和自营业务受市场因素影响下滑较为明显。而自2019年以来，市场的恢复带动证券公司营业收入和净利润出现明显回升。大型券商依靠强大的资本实力以及投研能力，业绩明显优于行业平均水平，行业集中度进一步上升。近年来，监管保持高压态势，券商合规压力较大，同时债权类投资上升带动信用风险敞口加大。但从总体来看，证券公司负债水平不高，资本充足率水平较高，整体行业信用风险保持低位。

2019年一季度，市场的恢复带动证券公司营业收入及净利润明显回升，龙头券商竞争优势显现

2018年以来，受市场表现不佳的影响，证券公司各项业务收入均出现不同程度的下滑，整体盈利能力持续减弱。2018年，证券公司合计实现营业收入2662.87亿元，同比下降14.47%；净利润666.20亿元，同比下降41.04%。2016～2018年，券商三年平均总资产收益率为2.17%；平均净资本收益率为6.91%。

2019年以来，证券市场走势较好，市场活跃度大幅上升，带动证券公司盈利能力明显改善。2019年一季度，证券公司合计实现营业收入976.64亿元，同比上升51.39%；实现归属于母公司利润377.89亿元，同比上升86.59%。

分类别看，中小券商盈利下滑较为明显，行业净利润向龙头券商聚拢，行业集中度进一步提升。2018年，前十券商营业收入同比下降12.88%；前十大券商净利润合计同比下降31.28%，明显低于行业平均跌幅，业绩稳定性较强。2016年～2018年，前十大上市券商净利润合计占比为67.76%、72.66%和83.30%，市场下行背景下行业集中度提升明显。另外，行业景气度的下滑使得券商的投入并未完全转化为利润，高额的成本支出侵蚀证券公司的盈利。2018年，131家券商（子公司单独统计）中共计25家出现亏损，占比达19%。

分业务看，券商自营和经纪业务收入合计占比近55%，对收入的贡献度很高。受交易量及佣金率双重下降的影响，证券公司经纪业务收入在2015年后呈逐年下降趋势。证券公司自营业务收入占比波动较大，主要受市场行情的影响。2018年，证券公司投行业务收入占比下滑至13.88%，主要受首发融资规模下降以及并购重组政策收紧的影响。业务转型压力下，券商资管业务收入有所下滑，同时信用业务收入增幅放缓、融资成本上升导致利息净收入下滑。

股票质押待回购规模的收缩和股权的回升，将逐步缓解股票质押业务风险

2018年，券商资产增速放缓，其中固定收益类债券投资增长较快，市场违约的持续将加大其信用风险管理难度。截至2019年3月末，上市券商投资资产占比达53.95%，较2017年末上升10.00个百分点。根据上市证券公司指标测算，证券公司“自营权益类证券及证券衍生品/净资本”比例持续走低，但“自营固定收益类证券/净资本”比例从2017年末的119.95%上升至2018年末的176.67%。受A股指数下跌的影响，证券公司股票质押业务的风险不断增大，成为2018年以来券商面临的首要风险。截至2018年末，上市券商待回购股票质押余额同比下降26.44%，待回购股票质押余额占净资产的比例为34.33%，较上年下降16.81个百分点，股票质押业务规模收缩明显。2019年以来，股价的回升以及纾困支持基金的陆续落地将大幅缓解股票质押风险。其中，申万宏源、国信证券、国海证券、兴业证券和中国银河股票质押占净资产的比例在55%以上，股票质押业务规模相对较高。

券商净资本规模较年初小幅下降，但财务杠杆倍数仍处于低位

随着外部资本补充力度下降，以及受2015年所发次级债计入净资本的规模减少的影响，券商2018年净资本增速处于低位。截至2019年3月末，证券公司净资本规模为1.62万亿元，较2017年末小幅增长2.53%。2015年～2019年一季度，证券公司财务杠杆倍数（自有资产/净资产）分别为3.01倍、2.65倍、2.75倍、2.82倍和2.86倍，处于历史较低水平。其中华融、中金、中山、九州、首创和国融等6家券商财务杠杆倍数高于或接近于4.5倍，主要源自自营杠杆的增加。2018年以来，上市券商资本金补充能力较强，其中中信建投、国信、广发、海通证券已公布定增预案，计划合计募集资金630亿元；浙商、山西、财通以及国元证券已公布可转债发行公告，计划合计募集资金161亿元。

在业绩下滑，以及未来市场不确定性加大的情况下，券商级别上调数量明显减少

2018年，在业绩下滑，以及未来市场不确定性加大的情况下，证券公司级别上调数量明显减少。证券公司级别上调共计3家，远低于去年同期的9家。上述上调级别的3家证券公司分别为华鑫证券、华西证券和天风证券，主板上市、资本实力增加是其级别上调的主要原因。从历史评级看，仅民族证券和光大证券【2】两家证券公司分别于2015年和2013年级别被下调，下调数量很少。

综合考虑证券公司较强的外部监管，以及牌照的稀缺性，证券公司整体信用评级中枢较高，在已评级的83家券商中，AAA级和AA+级证券公司占比分别为43.37%和34.90%。

（三）保险行业信用风险回顾

在行业转型深化影响下，2018年保险业务持续回归保障，保费收入增速继续放缓。盈利能力方面，行业马太效应明显，大型上市险企盈利能力较好，中小险企分化加剧，部分资产驱动负债和互联网险企亏损幅度较大。偿付能力方面，行业整体偿付能力充足。2018年4季度末，保险行业平均综合偿付能力充足率为242%，核心偿付能力充足率为231%，均远高于监管线。2019年一季度，上市险企保费收入增速普遍回暖，其中国寿和人保分别领跑寿险和财险业务，保费收入分别同比增长11.9%和18.3%。

行业保费2019年以来增速回升，但强监管环境持续下，行业粗放式快速增长难以再现

强监管下行业粗放式快速增长于2017年回落。转型深化下，2018年行业持续回归保障，保费收入增速继续放缓。2019年以来，行业保费增速回升，1～2月份累计保险行业原保险保费收入11639亿元，同比增长19.9%，增速较2018年提高了15.98个百分点。其中，人身险公司累计原保险保费收入9426亿元，同比增长21.5%；财产险公司累计保费2213亿元，同比增长13.7%。

人身险公司通过新产品上线、培养保障产品代理人等方式发力保障产品。同时，在税延养老金等政策支持下，养老保险的发展也将为行业带来机遇。财险方面，汽车保有量增速下降和商车费改持续推进，将使得车险增速继续承压，非车险成为财险保费增速的重要驱动因素。整体来看，2019年保险公司保费收入有望平稳增长，但强监管环境持续下，行业粗放式快速增长难以再现。

行业市场集中度自2016年出现拐点，由下降转为回升。龙头险企渠道规模、规模优势明显，竞争力较强，使得保险行业集中度较高。2018年，前十大人身险公司的原保费收入市场占有率合计为73.49%，同比提高了2.18个百分点。同期，上市人身险公司的原保费收入市场占有率合计为58.05%，同比提高了4.88个百分点。财险方面，2018年，人保财、平安财和太保财三家占据了行业64.04%的市场份额，同比提高了0.55个百分点。由于此前上市险企均表示淡化开门红效益，比如平安寿险由于主动压缩短期储蓄险规模，新单增长受到抑制。整体来看，2019年初上市险企保费收入增速放缓，低于行业平均水平，中小险企增速较高。但上市险企续期保费占比和新业务价值高，保障产品将后续发力，预计全年保费收入将整体呈现“前低后高”走势，保险行业集中度回升的趋势难以改变。

资本市场估值修复下，保险投资端有望企稳回升

险资大类资产配置较为稳健，固收类产品占比较高。目前来看，长端国债利率下行空间明显好于预期。而且人身险公司资产端久期较长，新增资金+到期资产占存量比重不大，债券收益率略低短期的影响相对有限。

2018年，资本市场的低迷使得险企投资收益承压，行业投资收益率约为4.3%，较2017年下降了1.4个百分点。18年10月以来，监管层不断释放保险资金运用的积极信号，引导设立不纳入保险公司权益类资产计算投资比例的专项产品、取消险资股权投资行业范围限制，以更加灵活的方式发挥保险资金大资金、长资金的优势。目前来看，资本市场估值仍处于低位，在流动性持续充裕和科创板等政策的强力刺激下，2019年资本市场估值有望得到修复，有利于险企投资收益的回升。

上市险企盈利能力较好，中小险企分化加剧，部分资产驱动负债型险企亏损幅度扩大

2018年，保险行业预计利润总额2710.17亿元，同比增长5.57%。其中，人身险公司预计利润总额1697.68亿元，同比增长22.07%；财险公司预计利润总额为473.18亿元，同比下降26.02%。其中，2018年平安、国寿、太保、新华和人保合计净利润1782.44亿元，同比增长0.77%，基本和2017年持平。中小险企分化加剧，部分资产驱动负债型险企投资风格较为激进，易受资本市场震荡影响，同时投资能力存在不足，使得亏损幅度扩大。此外，长安责任、浙商财险保证业务大量垫款，使其业绩亏损，盈利能力较差。

行业整体偿付能力总体充足，大型上市险企偿付能力无忧，少数中小险企偿付能力承压

行业整体偿付能力充足。2018年4季度末，保险行业平均综合偿付能力充足率为242%，核心偿付能力充足率为231%，远高于监管线，仅长安责任和中法人寿偿付充足率低于监管要求。百年人寿、珠江人寿、天安人寿和富得生命人寿等资产驱动负债型人身险公司偿付能力充足率逼近监管线，面临资本补充压力。其中，百年人寿和珠江人寿于2019年3月发行资本补充债券，偿付能力充足性压力得到缓解。

2019年1季度，共有3家险企发行3支资本补充债券，同比增加1家；债券发行金额合计388亿元，同比增长356.47%；发债主体级别包括1家AAA险企中国人寿和2家AA险企珠江人寿和百年人寿。级别调整方面，2019年以来暂无级别调整情况发生。

（四）融资租赁行业信用风险回顾

在融资成本上升、融资难度加大背景下，融资租赁公司资产端和负债端压力均明显上升，资产质量对租赁公司盈利的影响加大，并导致行业盈利分化加剧和流动性压力加大。

金租公司盈利能力有所回升，而资产端定价和风险管控差异推动商租公司业绩分化加剧

2018年上半年，样本金租公司实现营业净收入169.81亿元，同比增长4.53%；拨备前营业利润和净利润分别为135.18亿元和92.72亿元，同比增速分别为-4.38%和1.14%。同期，样本金租年化净资产收益率为11.20%。自2018年下半年以来，受益于银行间流动性持续宽松，金租公司资金端成本有所下降，净利差降幅缩窄。同时，国务院办公厅于2018年10月31日发布了《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，基础设施行业政策利好对金租公司资产端业务投放和存量业务质量均带来正面影响。2018年，11家银行系金租公司【3】实现净利润150.85亿元，同比增速为12.55%。

2018年前三季度，样本商租公司实现营业总收入991.24亿元，同比增长26.95%；拨备前营业利润和净利润分别为310.06亿元和197.90亿元，同比分别增长29.41%和34.91%，行业净利差的企稳使得净利润增速下行趋势放缓，同时拨备对净利润起到支撑作用。同期，样本商租公司的净资产收益率为11.49%。受制于资金成本、风险把控等方面的差异，个体商租公司经营业绩分化较为明显。在26家样本商租公司中，远东租赁、平安租赁、中航租赁和远东宏信2018年前三季度净利润增速均在20%以上，净利润占比样本的57.86%，较2017年上升2.55个百分点。同期，有7家租赁公司净利润同比增速为负或增速接近0。其中，国网租赁由于资产质量下行，拨备计提增加，同期资产减值损失同比增长92.60%，导致净利润下滑31.69%。

金租公司客户质量较好且拨备计提充足，而部分租赁公司客户违约风险增加，资产质量下行压力较大

截至2017年末，样本金租公司的平均租赁资产不良率分别为0.88%，平均拨备覆盖率为334.44%，整体资产质量较好。但受宏观经济下行影响，化工、纺织等制造业企业信用风险逐渐暴露，资产端制造业行业投放占比较高的金租公司面临的资产质量下行压力加大。

商租公司资产质量分化较明显，专业化能力突出、资产端具有优势的商租公司议价能力较强且能够较好的把控风险。截至2017年末，样本商租公司的平均租赁资产不良率为0.85%，26家样本公司中6家中小型商租（资产规模＜150亿元）有4家不良率在2%以上，且拨备覆盖率较低，拨备计提压力较大。2018年，在民营企业流动性承压、银行不良贷款爆发背景下，大型商租公司资产质量亦出现不同程度的下滑。同期末，样本商租公司的关注类租赁资产占比均值为2.37%，部分关注类租赁资产逾期时间较长，存在下迁压力。

由于客户违约风险上升以及融资渠道受限，部分融资租赁公司流动性管理和资本补充压力有所上升

2018年以来，金租公司通过发行金融债券补充中长期资金，降低资产负债期限错配带来的流动性风险。截至2018年6月末，16家样本金租公司负债中应付债券占比11.54%，较2015年末的3.56%明显上升。商租公司融资渠道更加多元化，同期末，34家样本商租公司负债中短期借款、1年内到期的非流动负债【5】、长期借款和应付债券占比分别为11.27%、33.15%、14.75%和19.08%。但东方金诚关注到，租赁公司资产负债期限错配的问题仍较突出，部分公司流动比率较低，在资产质量分化背景下，流动性风险加剧。截至2018年9月末，19家样本商租公司流动比率均值为74.97%，较2017年末下降35.92个百分点。

金租公司一般通过利润留存和增资扩股的方式补充资本金。截至2017年末，16家样本金租公司平均资本充足率为12.68%，低于银行平均水平13.65%。同期末，34家样本商租公司股东权益总额较年初增长17.74%，风险资产/净资产倍数平均为5.96。2018年以来，样本租赁公司净利润同比有所下降，利润留存压力增加。2018年，共有20余家租赁公司增资，其中增资的金租公司有14家，累计增资400亿元左右；增资的商租公司有12家累计增资逾160亿元。考虑到融资租赁行业为资金密集型行业，业务开展对资金依赖程度较大，且大部分商租资本规模较小，长期存在一定的资本补充压力。除了股东增资外，预计2019年金租公司通过发行二级资本债的方式缓解资本压力将增加。

金融机构债市表现

2019年一季度，金融“去杠杆”效果较为显著，商业银行同业存单发行量同比呈现下降趋势。而大型金融机构发债放量带动金融机构债券发行金额同比大幅增长，商业银行债和二级资本债同比均大幅增长。随着证券市场行情回暖，证券公司短期融资券增幅显著；保险公司债、以及租赁公司等其他金融机构发债规模较去年明显增加。同时银行间市场流动性较为充裕，金融债发行利差保持较低水平。

（一）一级市场

受资本补充及业务发展需要，银行和证券公司金融债发行量同比大幅增加，商业银行同业存单发行规模有所收缩

2019年一季度，金融机构债券发行规模为4.63万亿元，同比减少-15.49%；占信用债券发行总量的比重为62.91%，同比下降12.08个百分点。具体来看，金融“去杠杆”持续推进，商业银行同业存单发行规模明显下降。一季度同业存单发行规模为4.03万亿元，同比下降22.99%，占金融机构债券发行总量的比重为87.18%，同比减少8.39个百分点。同期，受加强支持民营、中小企业以及绿色产业发展政策支持，及大型商业银行单笔发债冲击影响，商业银行金融债发行规模同比大幅上升221.17%。中小商业银行业务发展使得资本补充需求增加，系统重要性银行资本补充陆续落地，商业银行二级资本债发行规模亦大幅增加，同比大幅增长598.15%。

2019年一季度，股票市场行情升温，证券公司债券发行数量和发行规模同比分别上升15.15%和39.82%。从产品结构来看，市场融资成本保持低位，证券公司短期融资券的发行数量及规模同比分别增长90.00%和88.00%；证券公司债发行数量及规模同比分别上升1.79%和29.17%，主要系行业整体经营回暖所致。

2019年以来，随着业务发展需要，保险公司及金融租赁公司等发债需求有所增加。2019年一季度，保险公司和其他机构债券发行规模同比分别增长356.47%和45.24%，但由于发行基数较小，其发行金额增量有限。

受益于银行间市场资金面的宽松，金融债券发行利差整体下行

2019年1月央行再次降准，下调金融机构存款准备金率1个百分点，银行间市场流动性保持充裕。同时，大型金融机构发债规模占比提升使得2019年一季度金融债发行利率延续回落态势，保持较低水平。

从产品类型来看，大型国有银行及股份制银行发债规模较大，一季度商业银行债发行保持较低水平，但受产品结构影响其发行利率略高于2018年年末。证券市场行情回暖，证券公司债发行利率有所回落。银行系金租溢价能力较强，其他金融机构发行利率亦保持较低水平，但受保险公司次级债发行成本相对较高影响，其加权发行利率有所反弹。

2019年以来，商业银行债券发行利差相对平稳，但二级资本债发行利差有所改善。1季度AAA级商业银行债、AA+和AA商业银行金融债发行利差保持在75bp和90bp左右，发行利差保持低位。同期，国有大型银行二级资本债发行规模较大，市场发行利率保持较低水平，良好的市场认可度持续改善持续当期AAA级二级资本债发行利差。

2019年以来，股票市场行情升温，证券公司业绩回暖。同时市场流动性较为充裕，一季度证券公司短期融资券发行利差整体保持较低水平。证券公司债发行主体级别仍以AAA级为主，发行利差略有回落，与AAA及短融发行利差差距有所收窄。

（二）二级市场

金融债二级市场保持活跃，商业银行债券到期收益率有所回升

2019年一季度，金融债基于其高流动、低信用风险特征保持较高的活跃度。但年初以来股票市场升温，基金公司等对商业银行次级债持有占比有所下降，导致商业银行债到期收益率有所回升，改变了其自2018年下半年以来的连续下降趋势。

商业银行、基金以及理财产品为商业银行债和次级债的主要持有者。2019年一季度，商业银行债持有人结构变动相对较小，以广义基金为主的其他投资者持有占比小幅提升，投资者多元化使其二级市场仍旧保持活跃。政策鼓励下，保险机构持有次级债的规模略有增加。而商业银行受制于资本限制，次级债持有占比略有下降。

（三）金融债兑付情况

2019年一季度金融债均正常兑付 

2019年一季度，金融债兑付数量共计75只，规模合计2292.81亿元，同比分别增长25.00%和21.84%。从机构类型来看，到期兑付金额较大的金融机构主要为大型商业银行。

其中，到期兑付的金融债共计71笔，兑付金额合计2265.60亿元，占比为98.81%。回售的金融债共计4笔，全部为证券公司债，同比较少2笔；回售金额合计27.20亿元，同比减少33.84亿元。

2019年金融机构信用风险展望

随着宏观经济下行压力趋于缓解，预计2019年金融机构外部经营环境将持续保持稳定，监管力度持续加强，金融机构经营状况将延续总体向好的态势。同时，行业分化趋势将更加明显，大型金融机构信用风险仍将保持在较低水平，而部分中小金融机构由于抗风险能力相对偏弱，信用风险将逐步暴露。

商业银行方面，随着监管政策对业务扩张的冲击逐步消化，且业务结构持续优化，预计商业银行规模增速将企稳回升，息差水平、流动性、资本充足性等指标将进一步改善，经营状况延续总体向好态势，整体信用风险维持在较低水平。展望二季度，商业银行信用风险仍将维持大型银行经营稳健，风险很低，中小银行由于资产质量差异导致风险分化，区域性中小银行按照“资产质量恶化→拨备覆盖不足→盈利能力大幅下降→资本被大幅侵蚀”传导路径风险暴露案例数量进一步增加的特征。

得益于市场的大幅回暖，证券行业营业收入和利润将明显改善，市场集中度进一步上升。2019年，证券公司将持续推进主动管理型资管业务转型，并以科创板等为契机大力拓展投行业业务。在监管持续高压的态势下，各家券商内控合规管理能力持续提升，同时债券自营投资以及股票质押业务信用风险管理压力也因市场的好转而逐步缓解。预计2019年券商增资动力增强，净资本规模有所上升，财务杠杆倍数仍将处于低位，整体行业信用风险保持低位。

2019年以来保险公司保费收入增速回升，但强监管环境和汽车销量承压背景下，行业粗放式快速增长难以再现。目前来看，长端国债利率企稳，股票市场估值处于相对低位并不断修复。在此背景下行业投资端有望改善，有利于其经营业绩的回升。上市险企续期保费占比和新业务价值高，保障产品将后续发力，规模、成本、投资优势明显，盈利能力有望保持较强水平，而中小险企分化将加剧，部分业务激进、投资能力不足的险企或产生较大亏损。部分资产驱动负债型险企偿付能力充足率面临监管红线，资本补充压力下发债需求上升。

2019年，随着金融降杠杆趋于稳健，预计业务结构调整将对金租公司的边际影响下降，金租公司业务规模可触底回升，盈利能力有望回升。受益于政策对中小企业的支持以及融资成本的下行和资产端定价优势，龙头商租公司有望保持较好的净利差水平和较高的盈利增速。而融资难度较高、不良资产的认定以及拨备管理较宽松的小型租赁公司将面临一定的调整压力。

在金融债发行方面，表外资产回表以及信贷需求持续扩张，商业银行尤其是业务结构调整较大的大型商业银行，其资金及资本需求将提升，2019年金融债和资本补充债券发行规模或将保持较高水平。受股票市场表现不佳、股票质押业务风险凸显，证券公司债券发行需求有所下降，但由于重资产业务发展较快，证券公司次级债发行需求增加。同时，二级市场方面，降准释放流动性对提振市场情绪有一定积极作用，预计2019年金融债二级市场交投活跃度将进一步提升。