近日，永城煤电违约成为业界关注焦点。该事件在打击市场国企“信仰”，致使相关债券被大幅抛售的同时，还将产生怎样的影响？后续国内的信用基本面会否进一步恶化？展望2021年，应如何布局信用债市场？

记者带着问题，对东方金诚首席债券分析师苏莉进行了专访。

新华财经：近期AAA等级国企频现债务违约，对此您怎么看？

苏莉：2020下半年，信用风险有所抬头，不过整体风险可控。与上半年相比，今年下半年尤其是10月份以来，信用风险事件发生频率有所加快，涉及两家AAA等级国企——华晨汽车集团控股有限公司和永城煤电控股集团有限公司（下称“永城煤电”）。不过，据统计，截至11月16日，2020年的违约率仅为0.51%，依然低于去年同期；AAA等级新增违约主体较去年同期少增1家，整体信用风险可控。

近期违约主体并未表现出明显的区域、行业特征。据统计，下半年新增违约主体11家，从行业来看，汽车制造、房地产开发各2家，建筑与工程、电子设备和仪器、煤炭与消费用燃料、多样化房地产活动、综合类行业、复合型公用事业、环境与设施服务各1家；从省份来看，浙江、天津、上海、辽宁各2家，广东、福建、河南各1家，区域和行业特征并不明显。

新华财经：就现阶段而言，永城煤电的债务违约引发了临近省份相关个券的抛售浪潮，部分债券估值亦随之大幅波动，对此您怎么看？该影响是否会进一步扩散？

苏莉：永城煤电债务违约引发的抛售和估值波动，涉及债券规模不大，对整个债券市场冲击有限。

永城煤电债务违约短期对债市有扰动，但总体风险传染可控。值得注意的是，山西省国有资本运营有限公司在第一时间发布了《致山西省属企业债权人的一封信》，向市场传递了积极信号，对缓和市场就永城煤电事件引发相关行业信用风险传染的担忧情绪有所助益。

新华财经：当前，诸多新债的一级发行被迫取消，对此您怎么看？“违约-融资难度加大-违约”该趋势会否被加剧？

苏莉：眼下诸多新债一级发行取消，一方面是因在政策回归常态过程中，债市融资环境整体收紧，另一方面也因近期高等级国企违约事件对市场情绪造成较大冲击，多只债券遭遇抛售，二级市场价格波动加剧，这种谨慎情绪传导至一级市场，压制投资者认购积极性，导致新债发行受阻。

我们预计，随着市场恐慌情绪得到缓释，并逐步回归理性，新债一级发行密集取消的情况也将得到缓解，再融资困难引发大面积违约的可能性很小。

不过，从2018年民企债“违约潮”和2019年包商银行事件的经验来看，恐慌情绪逐渐平复后，市场信心的完全修复仍需时间。在这个过程中，国企债券发行面临定价重构，不同资质发行人之间的融资分化将有所加剧，敏感地区或行业内的弱资质国企面临融资难度加大导致违约风险上升的可能性。

新华财经：即使投资者保护被屡屡提及，相关措施亦持续出台，但目前来看似乎收效有限，您认为执行难点在何处？有何建议？

苏莉：投资者保护的配套机制正在加速完善。新《证券法》及配套政策执行文件出台不足一年，时间尚短，投资者保护机制的完善与信用风险的暴露不匹配，尤其表现在对发行人的信息披露约束、对违法违规行为的处罚力度，以及债券市场对高风险债券定价不充分等方面。

未来需着重强化与信用基础保障相关的政策。包括加大对违法违规行为的处罚力度，加强发行人的信披约束机制，逐渐打破债券定价的“天花板”，改善风险与收益不匹配的现状等。

新华财经：当前信用债市场的整体情况如何，本轮违约的发酵是否会对债市稳定造成影响？展望来年，回到信用市场的投资布局上，您有何建议？

苏莉：5月以来，尽管货币政策出现边际收紧，但在“宽信用”政策支持下，信用债表现好于利率债，主要期限各等级品种的信用利差以压缩为主。11月10日永城煤电违约以来，各期限、等级信用利差小幅上行，一级市场取消发行的情况开始增加，部分资管产品遭遇赎回带来流动性压力，利率债收益率亦出现小幅上行。

短期看，本轮违约对信用债市场形成了较大冲击，并通过流动性和风险情绪传导至利率债、可转债、股票等其他资产，但预计不会影响资本市场的中长期趋势。首先，央行已经采取措施应对流动性压力，上周后期加大了逆回购投放，本周MLF超额续作，稳定了市场预期；其次，本轮违约主体主要是自身信用状况较弱的产业类地方国企，风险的爆发呈点状，传染性不强。在坚持法治化推进要素市场化改革的政策背景下，监管不会放任“逃废债”、欺诈发行等行为蔓延，债券市场的恐慌情绪有望逐步缓解。

展望明年，高等级信用债久期策略将好于资质下沉。首先，经过5月以来的调整，高等级信用债到期收益率已经超出年初水平，配置价值提升，同时期限利差处于历史偏高水平；其次，随着经济上行斜率放缓、信用扩张面临拐点，高等级信用债长端或将跟随利率债长端出现一定程度下行；最后，2021年违约风险可能边际上升，加之经过本轮违约，地方国企信用债估值定价面临重构，区域、行业、等级信用利差将出现更大分化，弱资质主体可能面临估值调整和更大的违约风险，资金风险偏好下降将进一步推动高等级主体债收益率下行。