酝酿已久的碳减排支持工具正式登上历史舞台。人民银行8日公告称：“创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，以稳步有序、精准直达方式，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。”

碳减排支持工具的推出表明央行结构性政策工具箱进一步丰富，更加有力支持绿色转型。综合业内观点来看，市场对此项工具是否属于变相“降息降准”的解读尚存在一定分歧，但衡量其对于债市的影响时则抱有一定共识：即认为，通过该工具几乎看不到增量资金在银行间沉淀的可能，那么对于依托总量逻辑的债市而言，其影响属于中性。

是否意味着变相“降息降准”？

本次碳减排支持工具本质上可以看作一种低息、定向再贷款，其发放对象暂定为全国性金融机构（即国有行和股份行），央行通过“先贷后借”的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%，期限1年，并可展期2次。

对比来看，碳减排工具的利率可谓是目前除降准外，利率最低的结构性货币政策工具。当前同属再贷款的工具箱中，1年期MLF利率为2.95％，支小支农再贷款利率为2.25％，仅有扶贫再贷款和金融稳定再贷款利率低至1.75％。

正因如此，部分市场人士认为，对于实体和商业银行而言，推出碳减排工具相当于一次“变相降息”。

平安证券报告指出，碳减排支持工具有“定向降息”的效果。这主要在于其可替代中期借贷便利（MLF）发挥弥补中等期限基础货币缺口的作用，而MLF利率为2.95%，比碳减排工具高出1.2%，从而可降低银行的综合负债成本。

但也有不同观点，光大固收报告指出，将其利率与MLF利率对比欠妥，而再贷款中金融稳定再贷款的利率也是1.75%。事实上，在TMLF创设初期也有过“变相降息”的说法，但后期金融市场的走势对此证伪了，本次碳减排支持工具亦同理。

央行公告规定，对金融机构发放碳减排贷款，“人民银行按贷款本金的60%向金融机构提供资金支持”，这将有别于支小支农再贷款等按照“1:1”投放。

东方金诚就此测算道，银行的碳减排资金来源成本并非1.75%，假设银行发放相关贷款的其它40%资金来源于MLF，则综合资金成本将为1.75%*60%+2.95%*40%=2.23%，与支小支农再贷款利率基本相当。

另外，本次碳减排支持工具并未明确提出总量规模。而既往的结构性货币政策工具则往往都有相应额度，比如9月支小再贷款额度为3000亿元，去年6月创设的普惠小微企业信用贷款支持计划额度为4000亿元等。

业内对于碳减排工具的操作总量也有诸多遐想。有分析预期，其总额度可能会达到万亿，即相当于一次全面降准释放的资金总量。

对此，东方金诚认为，短期内碳减排再贷款资金恐难以大规模投放。此项工具启动之初，银行还需要一个相关贷款项目评估审批能力建设过程，而且企业申请相关贷款也有一定门槛。另外，央行要求碳减排贷款利率应与同期限档次LPR大致持平，这意味着银行对外发放的贷款利率水平偏低，可能也会导致银行将部分虽然符合碳减排要求但风险收益比过高的贷款项目排除在外。

天风固收认为，未来碳减排工具结构性宽信用效果如何将取决于政策力度和银行获取该工具支持的难度。相较于PSL和再贷款，银行获取碳减排工具资金支持的难度要更高一些，如果没有更进一步明确的额度约束，碳减排工具预计难以像PSL一样推动总量信用的大幅扩张。

针对未来是否还有降息降准的可能，天风固收认为，答案是肯定的，降准仍有可能，新旧动能转换、政策做结构性对冲的组合下，经济下行压力较大，故而降息也不能完全排除。

债市流动性环境仍属平衡

上周受到资金面宽松、避险情绪升温及市场对基本面担忧加剧等因素影响，债市大幅反弹，10年期国债收益率下破2.90%关口；10年期债主力周线录得“三连阳”，全周累涨0.94%，创六周新高。

但是本周开始，现券期货上行动能减弱，债市9日对于碳减排支持工具的反应也较为平淡，10年期国债活跃券收益率日内反弹约2个基点重回2.90%上方。

那么，碳减排支持工具的推出对于债市的长、短期影响几何？分析人士普遍认为，由于碳减排支持工具是精准投放、直达实体，事实上并不会改变总量基础货币，整个流动性将处于一个基本平衡的状态。那么在增量资金无法在银行间市场沉淀的情况下，央行的此项创新工具对于债市而言性质中性。

光大固收报告指出，碳减排支持工具具备中长期以及调结构的基本属性，不宜简单地将其理解为短期促进信贷总量增长的逆周期调节手段。一来该工具为结构性货币政策工具，规模不会很大，对全局的影响有限；二来该工具的利率并非政策利率，高一点低一点都不代表货币政策取向的变化；三来该工具有较浓的再贷款色彩。

“MLF利率和DR007是债券市场定价的基础，碳减排支持工具的推出并不会导致这两个利率出现变化，其对债券市场是中性的。”光大固收报告称。

开源证券固收首席分析师陈曦也认为，该政策对于债市的多空影响都有限。回顾起来，2020年7月，再贷款“定向降息”，债市做短期利好解读，但也没有改变收益率上行趋势；2021年，连续增加“再贷款”额度，债市做“宽信用”利空解读，但也没有阻碍收益率下行趋势。陈曦认为，与“再贷款”相同，此项工具可以理解为单纯的结构性工具，基本不具备总量层面和货币政策方向的解读意义。

陈曦维持此前抛出的“债牛重启”的观点不变。他表示，从中期视角看，10年国债收益率将长期低于3%，短期而言，关注货币市场成交量重回5万亿，是否导致隔夜利率收紧。如果债市有所调整，则仍是买入机会。

天风固收判断，债市利率总体还是横向移动为主，对应10年国债利率将继续围绕2.95%的1年期MLF利率波动。但在利率横向移动过程中，不排除会有一定的机会，市场要紧扣票息来做品种、期限等策略的布局和安排。