受访人：东方金诚首席宏观分析师  王青   高级分析师  冯琳

迫于高通胀胀压力，2023年美、欧央行大幅加息。在此背景下，我国货币政策坚持“以我为主”，根据国内经济形势需要有序调整政策利率，推动社会综合融资成本稳中有降，成为宏观政策加大逆周期调节力度的一个重要发力点，为全年经济整体回升向好创造了有利的货币金融环境。

其中，央行分别在6月、8月两次调降政策利率（MLF操作利率）共计25个基点（0.25个百分点），分别带动1年期LPR报价和5年期以上LPR报价下调20和10个基点，进而引导各类贷款加权平均利率更大幅下行。最新数据显示，2023年9月新发放企业贷款加权平均利率为3.82%，较上年同期下降0.18个百分点，新发放居民房贷利率为4.02%，较上年同期下降0.32个百分点，均创下历史新低。我们估计，2023年四季度以上两类贷款利率环比还会有一定幅度下行。

需要指出的是，2023年为定向加大对房地产行业的支持力度，人民银行和国家金融监管总局在8月31日发布两项《通知》，调降首付比和房贷利率下限，并指导商业银行调整存量房贷利率。这些政策与住建部“认房不认贷”一起，对稳定楼市预期，激发刚性和改善性住房需求都发挥了重要作用。这也是2023年居民房贷利率下行幅度较大的一个重要原因。

融资成本下降对企业和居民的投资、消费需求都产生了直接的推作用。可以看到，2023年1-11月，代表商品消费的社会消费品零售总额同比增速达到7.2%，而服务消费零售总额累计同比增速更是高达19.5%，都较上年有大幅改善；前三季度最终消费对经济增长的贡献率高达83.2%，创2015年有历史记录以来最高。投资方面，企业贷款利率和居民经营贷款利率持续下行，是2023年固定资产投资实际增速保持较高水平的一个重要支撑因素。

我们分析，2023年在海外主要央行大幅加息背景下，我国央行之所以能够连续下调政策利率，主要有两方面原因：首先，与海外高通胀状况不同，2023年以来国内物价水平持续偏低，这是我国央行“逆势”降息的一个重要原因。其次，2023年经济保持修复势头，监管层稳汇市政策及时有效，保障了人民币汇率在合理均衡范围内正常波动，未因中美利差倒挂幅度加大而出现大幅贬值——2023年人民币对美元仅贬值2.02%，CFETS等三大一篮子人民币汇率指数保持稳定。换句说，汇率因素未对我国央行灵活调整货币政策构成掣肘。