东方金诚研究发展部总监 冯琳
二季度货币政策执行报告提及“一些资管产品的长债配置增多，……未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也会很大”，并提到2022年市场利率上行导致理财产品净值回撤乃至“破净”，进而引发理财赎回负反馈的“教训”，意在警告银行理财资金过度拉长久期、特别是一些资管产品为提高收益而加杠杆买债可能面临较大的利率风险。根本目的在于防范利率风险，维护金融体系稳定性。
由于银行理财产品底层资产主要是债券等固收类资产，净值化管理后，资产收益会实时反映到净值上。因此，当利率大幅反弹时，债券价格下跌，理财产品的收益率也会下降，并面临“破净”考验。而理财产品的投资者风险偏好较低，一旦债市剧烈调整造成“破净”，投资者可能会大规模赎回产品，进而触发理财及银行对基金的赎回，最终形成债市“赎回-下跌”的负反馈循环，这个过程不可避免地会累及投资理财产品的居民财富。
近日债市出现较大幅度调整，部分理财产品净值也出现波动，但目前来看引发理财赎回潮的风险不大。主要原因是今年以来持续的“债牛”带动固收类理财产品收益率走高，近期调整幅度虽然较大，但仍然存在一定的安全边际，理财产品破净率并未上升。同时，近期债市调整主要与央行指导大行卖债并释放强监管信号有关，而从中长期视角看，债市整体趋势尚未根本性逆转，调整即被视为加仓机会，叠加资产荒依旧，债市仍然存在较强买盘支撑。这意味着，接下来债券利率进一步大幅上行至理财产品破净率明显上升，进而导致大规模赎回的风险可控。
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