受访人：东方金诚首席宏观分析师  王青    

综合考虑当前经济运行态势和季节性因素，我们预计10月官方制造业PMI指数会在49.6%左右，较9月回落0.2个百分点。一方面，美国高关税政策对全球贸易和我国出口冲击在四季度进一步显现，10月出口增速会有大幅下行。另一方面，受前期稳增长政策节奏调整等影响，当前国内投资、消费走势偏弱，房地产市场也在延续调整。最后，过去十年中，10月制造业PMI指数“7降2升1平”，环比9月平均下降0.29个百分点。这意味着季节性因素也会带动当月数据走低。高频数据显示，10月以来汽车、钢铁、化工等行业开工率多现下行。

值得注意的是，9月末以来5000亿元新型政策性金融工具加快推进。媒体报道显示，截至10月17日已投放约3000亿元。我们估计10月会基本投放完毕，这会直接带动基建投资提速。另外，10月进一步安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资。这意味着年底前会加发5000亿地方债，为地方政府稳增长提供增量财政资源。两个“5000亿”表明，10月财政及准财政政策已开始朝着稳增长方向集中发力，旨在扭转近期投资增速下行偏快势头。这将对当月宏观经济景气度有一定支撑。另外，市场普遍预期中美新一轮经贸会谈会取得进展，也会对市场信心有一定提振作用。

总体上看，三季度以来受极端天气、稳增长政策节奏、外部波动、房地产市场调整等多重因素影响，宏观数据普遍有所下行，经济景气度呈稳中见弱态势。三季度GDP同比增速为4.8%，低于二季度的5.2%和上半年5.3%，也印证了这一点。

伴随美国高关税政策对全球贸易及我国出口的冲击有可能在四季度进一步体现，国内房地产市场延续调整，11月制造业PMI指数仍有一定下行趋势。不过，伴随稳增长政策进一步发力显效，特别是货币政策有较为充裕的加力空间，都会对宏观经济景气度形成重要支撑。另外，11月还将面临较为有利的季节性因素——过去十年中，11月制造业PMI指数“7升3降”，平均环比上升0.2个百分点。综合经济走势和季节性因素影响，我们预计11月制造业PMI指数会在会在49.7左右%。总体上看，年底前宏观经济景气度将主要取决于稳增长政策的力度和节奏。