受访人：东方金诚研究发展部高级副总监 白雪

10月美国ADP私营部门就业人数不仅高于市场预期，还扭转了此前连续两个月的下滑态势，这反映出美国劳动力市场当前仍具有一定韧性。但需要注意的是，这份数据背后存在显著的行业结构分化——新增就业主要集中在贸易、运输和公共事业、教育与卫生服务业等劳动密集型领域，而信息服务业、专业和商业服务等知识密集型行业出现收缩。这种分化可能与AI技术替代低技能岗位、企业优化成本结构有关。

此外，尽管数据超预期，但ADP首席经济学家指出，与今年早些时候相比，当前的招聘规模依然“较为温和”、贡献美国75%的就业岗位的中小企业就业连续六个月下降、薪资增长持续停滞，这些都表明劳动力市场降温趋势没有变化。

最后，由于政府停摆导致官方非农数据延迟发布，ADP数据成为市场重要的参考指标之一。但ADP数据的统计范围有限，全国代表性可能不足，且与非农数据的历史相关性不高，9月数据大幅下修也显示这一数据存在较大波动性，因此不宜将其影响力过度高估。

我们认为，预防式降息基调下，预计12月仍有望继续降息，但并非板上钉钉。一方面，考虑到美联储短期对就业的重视大于通胀，12月仍有望再度降息。当前就业下行的趋势较为确定，而10月以来的政府停摆将会进一步放大短期内经济和就业下行风险。同时，关税对通胀的推升作用在年内可能较为温和可控，这意味着经济下行风险要暂时大于通胀上行风险，从而支持美联储继续降息。

另一方面，持续政府关门背景下的数据缺失，可能将对后续政策决策形成较大扰动——如果关门时间过长，经济数据严重缺失，很可能成为美联储暂停降息、维持谨慎观察防止“盲判”的主要原因之一。同时，美联储内部对于美联储关税影响下对通胀上行的担忧仍未完全消失。若后续通胀数据出现反弹，不排除12月暂停降息的可能性。

制造业岗位减少的原因，既有短期经济环境的影响，也有长期结构性变革的冲击。经济放缓、需求疲软导致美国制造业PMI连续8个月低于荣枯线，消费电子、汽车等行业库存高企，企业被迫减产裁员。再叠加特朗普政府的激进关税政策推高原材料成本，削弱制造业竞争力，以及制造业企业加速投资工业机器人、智能生产线等自动化设备，对制造业岗位形成冲击。

中长期结构性因素来看，老龄化和年轻劳动力转向服务业，以及技术移民政策收紧也导致制造业劳动力供给短缺——制造业劳动力参与率从2019年的28%降至2025年的25%。