受访人：东方金诚研究发展部  王青

数据显示，4月有6000亿6个月期买断式逆回购到期。由此，央行4月15日开展5000亿元买断式逆回购操作，意味着当月6个月期买断式逆回购缩量续作，缩量规模为1000亿。这是央行连续两个月缩量续作6个月期买断式逆回购，缩量规模与上月相同，符合预期。由于此前4日3个月期买断式逆回购已缩量3000亿，意味着4月两个期限品种的买断式逆回购合计缩量4000亿，缩量规模较上月扩大1000亿。

我们判断，4月买断式逆回购缩量续作，与近期公开市场连续“地量”操作一致，主要源于4月初以来市场流动性偏松。可以看到，近日DR001均值持续在1.3%以下运行，4月2日以来1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率下破1.5%，创历史新低，都处于较为明显偏低水平。

背后的原因在于，今年1-2月央行综合运用买断式逆回购、MLF和国债买卖等政策工具，净投放中长期流动性达2.05万亿，较上年同期大幅多出7450亿；而一季度银行信贷投放较为温和，3月政府债券净融资规模下降，4月以来政府债券发行节奏也未明显加快。另外，近期中东局势骤变，市场普遍预期央行会更加重视保持流动性充裕。这些因素综合作用下，4月初以来资金面进一步向偏松方向演化。   

央行近期这些“收水”操作，释放了引导资金面稳定，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期。但这不代表保持市场流动性充裕的政策基调发生变化，更多具有属于削峰填谷性质。我们预计，在主要市场利率回升至政策利率附近后，买断式逆回购有望恢复净投放。这仍然是今年支持政府债券发行，显示货币政策延续支持性立场的一个重要发力点。

值得注意的是，2月底以来中东局势演变推动国际油价大幅上冲，3月国内物价水平出现较强上行态势。短期来看，在外部不确定性升高过程中，国内货币政策在保持市场流动性充裕的同时，也会阶段性地向稳物价倾斜，降息降准时点有可能延后；后期若外部冲击对国内经济增长扰动加剧，特别是外需出现明显放缓迹象，货币政策会相应加大适度宽松力度。这方面有充足的政策空间。