东方金诚研究发展部执行总监 冯琳

近期资金面持续偏松，加之上周美伊达成临时停火协议令市场通胀担忧略缓和，上周五公布的3月通胀数据基本符合预期，以及市场传闻特别国债发行期限可能缩短，债市整体偏强运行。其中，资金面宽松驱动短债收益率持续下行，但因短债市场已较为拥挤，市场开始沿着收益率曲线向上布局，在此情况下，超长债受益于前期超跌带来的交易性机会以及特别国债发行期限可能调整的传闻，近期表现较为突出。从上周来看，上周五中债1年期、10年期、30年期国债收益率较前一周五分别下行2.5bps、0.7bps和6.7bps。

4月以来，央行连续在公开市场实施“地量”逆回购操作，近期中期流动性也在持续实施净回笼，主要源于4月初以来资金面偏松。可以看到，近日DR001均值持续在1.3%以下运行，处在较为明显的偏低水平。背后的原因在于，今年1-2月央行综合运用买断式逆回购、MLF和国债买卖等政策工具，净投放中长期流动性达2.05万亿，较上年同期大幅多出7450亿；同时，年初银行信贷投放较为温和，3月政府债券净融资规模下降，4月以来政府债券发行节奏也未明显加快。另外，近期中东局势骤变，市场普遍预期央行会更加重视保持流动性充裕。这些因素综合作用下，4月初以来资金面进一步向偏松方向演化。

央行近期这些“收水”操作，释放了引导资金面稳定，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期。但这不代表适度宽松的货币政策基调以及削峰填谷的公开市场操作模式发生根本性转变。我们预计，在主要市场利率回升至政策利率附近后，公开市场操作规模会加大，买断式逆回购也有望恢复净投放。

展望后续，当前中东局势仍存在较大变数，市场不确定性处于高位，通胀担忧暂难以得到实质性缓解，但债市对于通胀上行以及降息预期减弱已有较为充分的定价，对市场情绪的压制已弱化。同时，本周将密集发布3月贸易、金融和宏观数据，其中，3月出口料偏强并继续支撑基本面韧性，而内需则仍将偏弱，基本面预期将难以发生明显改变，数据落地对债市造成的扰动将比较有限。总体上看，在基本面多空交织下，债市仍然缺乏趋势性机会，短期内将延续震荡行情。