作者：研究发展部 王青 冯琳

据国家统计局数据，2019年2月CPI同比1.5%，前值1.7%；2月CPI环比1.0%，前值为0.5%。2月PPI同比0.1%，前值0.1%；2月PPI环比-0.1%，前值为-0.6%。

基本观点：2月CPI同比涨幅继续收窄至1.5%，已连续三个月处于2.0%以下区间，显示近期通胀走势持续处于温和水平。2月CPI走低主要源于春节错期导致上年基数偏高，并且今年春节期间以猪肉为代表的食品价格涨势较弱。进入3月后，上年低基数效应明显减退，且猪肉价格同比涨幅呈回升趋势，预计3月CPI同比或反弹至1.8%左右。后期可重点关注猪瘟疫情对猪肉价格波动、乃至整体CPI走势的影响。我们判断，未来一段时间内物价走势仍不会对央行货币政策形成掣肘。

2月PPI同比涨幅与上月持平，其中生产资料价格延续通缩状态。当月采掘工业PPI同比涨幅有所扩大，主要源于外源性的国际油价上涨和铁矿石供应冲击，但原材料工业PPI负增状况未现明显改观。主要受汽车等耐用消费品降价影响，2月生活资料PPI涨幅收窄，这表明终端需求仍无法对工业品价格形成有效支撑。近期PMI数据显示内需有所恢复，加之3月原油价格仍有上行空间，预计3月PPI同比将小幅反弹至0.5%左右。

具体分析如下：

受高基数效应影响，CPI同比涨幅延续回落

2019年2月，CPI同比上涨1.5%，涨幅较上月收窄0.2个百分点，已为连续第三个月处于2.0%以下区间，显示近期通胀继续保持温和状态。2月CPI同比涨势减弱，主因在于春节错期导致去年同期基数偏高——2018年春节在2月第三周，2019年春节在2月第一周；春节前通常物价快速上涨，节后较快回落，所以错期因素会造成今年2月物价同比偏低；此外，今年春节期间以猪肉为代表的食品价格涨势偏弱。受以上因素影响，2月食品价格同比涨幅较上月大幅收窄1.2个百分点至0.7%，各分项同比增速与上月相比均有所下滑。其中，鲜菜、鲜果和牛、羊肉价格同比仍保持上涨，特别是牛、羊肉作为猪肉替代品，在猪瘟疫情背景下，价格延续高增势头，而猪肉价格同比降幅则进一步扩大至-4.8%；蛋类价格在高基数和环比走跌影响下同比大幅负增7.4%。

2月非食品价格同比涨幅连续第三个月持平于1.7%，与上月相比，各分项涨势变动不大。其中，受高基数影响，生活用品及服务、其他用品及服务、教育文化和娱乐价格涨幅均有所收窄，而去年衣着、居住和医疗保健价格基数偏低，当月同比涨幅有所扩大。最后，2月交通和通信价格同比延续负增，但降幅较上月收窄0.1个百分点，主要原因是当月成品油价格上调，带动交通工具用燃料价格同比跌幅明显收窄。

环比方面，受春节影响，2月CPI环比上涨1.0%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，符合季节性规律。分类别来看，2月食品价格环比上涨3.2%，较上月加快1.6个百分点，但明显不及上年同期的4.4%。其中，2月猪肉价格环比小幅上涨0.3%，涨幅也显著低于去年同期；因部分地区雨雪天气及春节消费旺盛，2月鲜菜、鲜果和水产品价格加速上涨，三项环比涨幅分别达到15.7%、5.4%和4.0%。主要受供给过剩影响，蛋类价格环比下跌4.5%。2月非食品价格环比上涨0.4%，涨幅较上月扩大0.2个百分点。分项中，交通和通信价格由上月的下降0.2%转为上涨1.0%，主因春节假期出行需求增加以及成品油价格上调。最后，春节期间教育文化和娱乐价格也有明显走高，2月涨幅较上月扩大0.3个百分点至1.3%，也对非食品价格环比加速上行起到拉动作用。

主因油价上涨，2月PPI环比跌幅收窄，同比涨幅与上月持平

2月PPI同比涨幅为0.1%，与上月持平。其中，生产资料价格下降0.1%，降幅与上月相同，继续处于通缩状态。2月生活资料价格上涨0.4%，涨幅较上月回落0.2个百分点，主要原因是耐用消费品PPI同比下降0.6%——去年以来，以汽车、家电为代表的耐用消费品销售低迷，企业降价促销情况较为普遍。

在生产资料各分项中，2月采掘工业PPI上行明显，同比涨幅较上月扩大0.6个百分点至1.8%，主要原因是石油和天然气开采业PPI降幅较上月收窄4.4个百分点——由于OPEC表示将坚定减产以及美元承压，带动原油价格上涨，加之去年同期基数下降，2月原油价格同比降幅收窄。同时，受巴西淡水河谷溃坝事件影响，铁矿石价格大幅走高，2月黑色金属矿采选业PPI涨幅走阔。2月黑色金属和有色金属加工业PPI降幅均有小幅收缩，原材料工业PPI降幅较上月收窄0.1个百分点，但仍处负向区间，显示上游采掘业价格走低的传导效应，以及下游基建、汽车制造等行业需求不振。最后，2月加工工业PPI同比继续维持0.3%的低增状态。

在环比方面，2月PPI环比下跌0.1%，降幅较上月收窄0.5个百分点。其中，生产资料PPI环比涨幅为0.0%，较上月回升0.8个百分点。除油价、铁矿石价格上涨外，2月钢材价格在成本和需求缓慢恢复支撑下有所上行，铜价受供给收缩影响也有明显走高。2月生活资料PPI环比下降0.1%，低于上月的0.0%，汽车、家电等耐用消费品价格下跌是主要原因。

3月CPI和PPI同比均有望小幅反弹

去年3月CPI基数大幅走低0.8个百分点，这将垫高今年3月CPI涨幅。此外，进入3月后，因生猪出栏减少等原因，一些地区出现猪肉价格环比上升，同比涨幅则明显扩大。由此，预计3月CPI增速将触底反弹，有望达到1.8%左右。后期仍需密切关注猪瘟疫情对猪肉价格波动、乃至整体CPI走势的影响。不过我们判断，未来一段时间内物价走势仍不会对央行货币政策形成掣肘。

PPI方面，近期PMI等先行指标显示内需有所恢复，制造业出厂价格收缩幅度也有所减弱，加之3月原油价格仍有上行空间，预计PPI同比将有小幅反弹。后续PPI走势仍需关注基建和房地产投资增速。预计全年PPI中枢将较上年的3.5%明显下移。

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