1、特殊再融资债在10月发行超万亿，但11月、12月发行节奏迅速放缓，您认为主要原因是什么？2024年地方是否将继续大规模发行特殊再融资债券？11月以来增加发行的1万亿元国债自以及部分新增专项债提前下达，对地方化债工作产生了怎样的影响？

在本轮特殊再融资债重启发行之前，即有市场传闻中央为了支持地方政府化解债务风险，允许地方政府发行再融资债券,额度为1.5万亿元。从今年实际发行情况看，9月底特殊再融资债重启发行，10月大幅放量，发行量超1万亿元，这意味着此前市场传闻的1.5万亿的额度仅余约5000亿元。因此，11月起特殊再融资债发行即明显放缓，12月基本接近尾声，截至12月底，本轮发行量累计已达1.39万亿元，接近1.5万亿元。不过，我们判断1.5万亿元或为本轮特殊再融资债发行第一批的额度，着眼于一揽子化债方案还将持续推进落实，2024年可能会有第二批特殊再融资债发行。

这次增发1万亿国债的主要目的，是支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，是补短板、强弱项、惠民生的重要安排，并不直接用于地方化债。不过，从资金腾挪的角度来看，增发国债后，可以增加地方政府可支配的财政资金，改善地方政府整体收支平衡，客观上能够缓解地方政府各方面支出压力。同时，发行国债意味着由中央加杠杆，不会增加地方政府债务负担，也有利于降低财政整体的融资成本，从这个角度看是有利于化债的。

2、本轮化债工作中，10月以来金融机构公开参与化债的案例较少，为何在政策支持下，金融机构参与化债的进度偏慢？您认为当前金融机构介入地方化债面临哪些挑战？对于2024年的金融化债可以有哪些期待？

我们判断可能有两方面原因，一是本轮化债方案推出不久，金融机构实操层面上还需要更加明确的细则，当前仍然处在观望准备期；二是目前来看，银行对本行存量债务展期或借新还旧的推进意愿尚可，但出于风控的考虑，在用贷款置换非标、标准化债券等其他类别债务时态度较为谨慎，对于债务对应的项目以及项目形成的资产和收入等会有一定要求。

不过，在政策引导和支持下，随着各地、各金融机构化债工作细则逐步明确，后续以银行为代表的金融机构参与化债的节奏也将提速。其中，抗风险能力强、政治站位高的国有大行和政策性银行将发挥主要作用。

3、如何理解各地积极化债的同时，对城投的监管力度愈发严格？近期，部分地区还发文督促城投平台进行整合转型、并且限制平台数量，您对此有何看法？2024年，地方城投平台将面临怎样的处境？

10月底中央金融工作会议提出要“建立防范化解地方债务风险长效机制”，主要是指要切实防范“一边儿化债一边儿新增”，同时推动城投平台市场化转型，从根本上控制地方债务增长。因此，尽管随着一揽子化债方案落地实施，存量债务化解方面得到一定的流动性支持，但城投新增融资监管并未松动，反而进一步收紧。这意味着，城投平台必须要加快市场化转型的步伐，通过重构业务模式来改变融资困境，提升自身造血能力，降低对政府信用和政策的依赖。这不仅是防范化解地方债务风险的要求，同时，随着基建大干快上的时代过去，以地方债务风险管理为切入点，控制城投债务增长，逐步压降城投类融资占比，也可以产生一定的倒逼作用，有助于经济转型升级。

我们判断，2024年“控增化存”的政策基调不会发生变化，城投新增融资监管仍将受到严格控制。这将迫使城投平台加快市场化转型步伐，通过转型、整合、注销等方式“退平台”的趋势将会提速。预计未来新设或者从城投转型的产投类企业将成为地方政府重点支持的方向，也是承载新增债务的主要主体。

4、您认为2024年的地方政府债务化解工作将面临哪些新形势、新挑战？2024年的化债工作方向是否将有所转变？如何转变？备受关注的央行SPV能否在2024年落地？

主要挑战在于，当前房地产市场仍未回暖，明年地方政府土地财政收入可能进一步下滑，同时，明年经济仍将在一定程度上面临需求不足、信心较弱的问题，宏观政策需要保持稳增长取向，其中财政政策将延续扩张，地方财政支出需要保持一定强度。这意味着，明年地方政府仍将面临较大的财政收支压力，用于化债的资金腾挪空间非常有限，需要中央政策继续给予一定的流动性支持。

基于此，我们判断，2024年财政政策的一个突出特征将是中央加杠杆、地方降风险。为此，财政赤字将主要由中央财政承担，而且中央向地方的转移支付规模还会进一步扩大。化解地方债务风险将是2024年财政政策的一个关键点。除了特殊再融资债有望进一步发行外，今年11月央行行长潘功胜还宣布，“必要时，中国人民银行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性贷款支持”。我们判断，央行设立化债SPV的举措有望在2024年得到落实，预计将通过撬动银行来为地方提供流动性贷款支持。