受访人：东方金诚首席宏观分析师  王青     高级分析师  冯琳

我们判断，12月制造业PMI指数有望达到49.6%附近,较上月小幅回升0.2个百分点。这显示年底制造业景气度有所回稳，但仍处偏低水平。高频数据显示，12月上中旬钢铁、化工、水泥等各主要工业部门开工率环比降多升少，代表消费需求的各类地铁、民航运输数据也在环比下行。不过，12月以来外贸货物吞吐量出现边际回升，房地产销量也有企稳迹象。当前国内消费需求偏弱，房地产行业处于低迷状态，是影响制造业PMI走势的主要原因，尽管近期外需出现一定回暖势头。另外，四季度增发国债下达节奏偏缓，预计对12月投资拉动效应较为有限，也是当月制造业PMI指数难现大幅反弹的一个具体原因。

我们认为，尽管在上年同期低基数效应下，四季度宏观数据多现大幅反弹，但若12月制造业PMI继续低于50%，将连续三个月运行在收缩区间。这显示四季度实际经济运行状况稳中偏弱，并有可能对明年初“巩固和增强经济回升向好态势”带来不利影响，需要给予一定重视。这意味着2024年稳增长政策或将前置发力。

今年制造业PMI指数呈现明显的“前高、中低、后稳”特征，平均水平会在49.9%左右，虽高于疫情冲击严重的2022年（全年均值为49.1%），但仍略低于荣枯平衡线，显示2023年制造业景气水平整体偏低。

其中，2023年一季度制造业PMI持续运行在50%以上的扩张区间；二季度伴随房地产行业下行，居民消费偏弱，出口也出现下滑，制造业PMI指数转入收缩区间，最高仅为49.2%。三季度伴随稳增长政策发力，制造业景气度逐步上行，其中9月再度回到荣枯平衡线之上。四季度，市场一度对万科、金地等优质房企信用风险的疑虑升温，楼市销量下滑加剧，房地产投资降幅也在扩大。这些都对整体消费、投资信心带来一定影响，内需不足问题进一步凸显——尽管在去年同期低基数效应下，包括工业生产在内的宏观数据同比大多显著上行。这抵消了外需回暖带来的影响，制造业PMI指数再度回落至收缩区间，但平均景气水平仍要高于二季度。

整体上看，今年以来制造业PMI指数与宏观经济节奏基本吻合，显示在房地产行业持续低迷背景下，经济复苏过程曲折复杂。这也是今年防控措施转段后，政策面仍在持续加大宏观调控力度，特别是下半年以来稳增长措施全面发力的原因。

展望2024年1月，我们判断在楼市支持政策加码、增发国债资金进一步到位、出口继续回暖等因素综合作用下，制造业PMI指数有望回升至荣枯平衡线附近。但短期内居民消费偏弱、房地产行业仍将处于筑底阶段，将继续对制造业PMI走势形成制约，需要宏观政策在稳地产、促消费方向上持续加力。