受访人：东方金诚研究发展部分析师 白雪

近期中资美元债发行回暖主要由城投美元债发行带动，背后的驱动因素有以下两点。一是随着11月、12月美联储连续两次加息暂停，加息周期已基本结束，美债收益率从高位显著回落。这意味着此前由于美联储连续加息，导致海外美元债融资成本偏高、发债需求受到抑制的因素得到本质缓解，加之境内城投平台新增融资受限，推升了城投美元债的发债需求；二是投资需求上升推动发行回暖。最近南向通的额度打开，通道费用降低，激发了境内资金“走出去”投资中资美元债的需求，加之今年10 月以来，超万亿特殊再融资债落地发行、化债政策落地，缓解了部分企业的债务到期压力，城投债短期安全性相对抬升，推升了市场对境外高收益城投债的需求，推动发行端回暖。

12月美联储再度暂停加息，并释放鸽派信号，已被市场普遍视为加息周期结束的信号，并定价明年开始降息。受政策转向预期影响，近期10年期美债收益率大幅下行。不过，考虑到美国经济、通胀韧性仍存，短期不存在快速走弱的基础，我们认为市场对于降息的定价过于超前，后期可能会向上回调“纠偏”，短期内10年期美债收益率可能在3.8%-4%的区间阶段性震荡波动。不过，2024年随着美国经济基本面走弱趋势进一步明朗、通胀稳定回落，美债收益率总体保持下行的趋势不会改变，预计2023年10年期美债收益率中枢将回落至3.5%左右。

 从融资成本的角度看，中美利差虽已较高点显著收窄，但考虑到明年美联储降息幅度有限，而国内还仍将有降息空间，中美利差仍将在未来1-2年内保持倒挂，这会继续抑制中资发行人离岸发行美元债的意愿。此外，随着我国经济发展进入到转型调整的阶段，经济增速中枢逐渐下移，预计中资企业新增融资需求的增速也会趋缓，这在一定程度上也会使离岸美元债发行的需求下降。最后，由于去年发改委收紧了外债发行的监管门槛，从备案制转为了审核登记管理，我们判断，中资美元债市场也迈入了控总量、优化结构和防范风险的发展阶段。

分类型来看，投资级中资美元债收益率与美债收益率走势高度相关，基本保持同步变动。因此，2024年投资级中资美元债的融资成本将有所降低，这将在一定程度上有利于投资级中资美元债市场回暖。高收益中资美元债主要受行业基本面、信用风险影响。当前，地产支持政策力度加强、市场情绪有所修复，但销售尚未出现实质性恢复，我们预计2024年房地产市场仍将在大部分时间内处于调整状态；城投债方面，虽2024年美元债到期压力较大推升再融资需求，但受制于境内外债发行监管仍然较严，当前城投美元债的发行热度可持续性并不强。这意味着明年高收益中资美元债一级市场难以出现实质性回暖。

3，从发行机构的角度分别来看，发行中资美元债应注意什么？ 从投资者角度，投资中资美元债的机会和挑战有哪些？如何规避可能存在的风险？

从发行人角度来看，发行中资美元债需要注意合理选择期限和窗口时机。从投资人的角度来看，需要根据自己的负债期限、结构问题去合理选择有性价比的美元债，考虑到中资美元债期限普遍在3年左右，要特别注意发行人的资质与信用风险的变化，注意有限度的下沉，同时也要注意券种的流动性风险。具体来看，城投债方面，随着“一揽子化债方案”的落地预期强化，弱资质区域城投平台的信用风险有望降低，可适当关注相关信用挖掘机会，并进行短久期适度下沉。地产债方面，当前销售需求整体依然偏弱，境外信用评级机构下调头部房企评级，导致部分头部房企在悲观情绪的影响下债券价格波动较为剧烈，可适当关注高评级优质主体受舆情扰动而产生的投资机会。