受访人：东方金诚研究发展部分析师 白雪

我们看到，本次会议纪要主要释放了三点关键信息：第一，美联储总体认为政策利率已经见顶，这意味着后续不大可能再度加息，但具体降息时点还有待观察；背后的原因是，绝大多数官员更担心降息太快，可能会引发二次通胀风险，只有少数官员担忧保持高利率太长，可能会对经济增长不利。第二，美联储仍然希望看到更多通胀回落的证据，并对通胀回落过程出现反复存在一定担忧，主要关切点在于经济韧性可能比预期更强，以及金融条件放松可能掣肘通胀回落过程；第三，缩表方面，美联储官员支持放缓缩表节奏，许多官员认为应该在3月对缩表减速进行更深入的讨论。简单来看，美联储基本明确承认加息周期结束，但没有确认何时降息。在等待数据进一步验证通胀回落可能引发经济下行风险，以及立刻降息=可能引发二次通胀风险之间，美联储暂时选择了前者。

可以看到，由于会议纪要释放出的政策信号相对偏鹰，市场小幅下调了对美联储降息概率的预期，芝商所Fed Watch利率观察工具数据显示，3月美联储保持利率不变以及降息25bp的概率分别为94%和6%，比前值的92%和8%下降了2个百分点；当日各期限美债利率均出现上行。

我们认为，从当时的时点来看，美联储之所以对降息维持谨慎态度，主要是考虑到以下几方面因素：首先，从年初以来公布的高频数据来看，美国经济仍保持较强韧性。比如，美国四季度实际GDP增速超预期、12月居民收支增速仍然偏高，显示消费仍有一定韧性，经济景气度指标Markit制造业与服务业PMI在1月也均有所回升。经济数据强于预期的韧性，降低了经济短期内大幅恶化的可能性，也降低了美联储立刻讨论降息的迫切性。这意味着美联储能够留出相对充足的时间窗口，观察后续几个月的通胀与经济数据，再释放出关于降息路径的更为明确的信号。

其次，经济韧性也可能会制约通胀的回落速度，尤其是住房以外的核心服务通胀的回落速度——而这部分通胀与劳动力市场紧张状况、薪资增速关联较大。再考虑到近期国际油价有所回升，确认通胀是否能以合意的速度继续向2%的政策目标迈进，也仍需要时间。因此，美联储对于过早的降息时点，以及过大的降息幅度的预期都谨慎态度。

站在当前的时点来看，美联储对于通胀的担忧不无道理——2月最新数据显示，美国1月非农新增就业人数为2023年1月以来最大增幅，1月CPI和PPI通胀率均出现全面超预期增长，尤其是核心通胀率同比未再继续下降、环比增速反弹，凸显美联储抗击通胀之路绝非坦途。