受访人：东方金诚研究发展部高级副总监 白雪

市场关注重点在于美联储关于通胀走势和劳动力市场的看法，以及对年内降息路径的描述，并据此判断是否偏离了当前9月开启降息的普遍预期。市场将对比政策声明中的表述与此前发生了哪些变化，是否认为降通胀进程已接近完成，并对劳动力市场给予更多的笔墨等；市场还将关注鲍威尔发言，从中寻找更多政策考量的因素（如大选、国债发行的影响）以及降息路径的线索，包括降息时点、降息次数等。因此，7月会议透露出的信息将决定市场是否会重新定价9月开启降息。

我们认为，本次会议美联储的风险管理考量有较大可能发生变化，即从担忧通胀上升风险转为担心失业率上升。近期通胀数据的持续改善是推动美联储态度转变的关键因素之一：核心CPI从一年前的4.3%显著下降至6月的2.6%，6月就业数据降温、时薪增速继续降低，劳动力市场不再是广泛通胀压力的来源，表明美联储对通胀反弹的一大担忧已经消退：鲍威尔也在国会证词发言中肯定了控制通胀的成果表示相当肯定，认为“我们在使得通胀降回政策目标方面已取得相当大的进展，最近两期的通胀数据都表明我们正重新回到通胀下降的路径上”。

同时，随着6月失业率上行至4%上方，美联储政策决策中对于就业与经济的考量权重正在上升。鲍威尔在国会证词中表示“如果劳动力市场意外走弱，这也可能是降息的理由”。目前美国实际利率（10年期美债收益率与CPI同比之差）始终明显高于1%，处于历史较高水平，结合近期经济指标普遍走弱、就业数据持续下修且失业率上行幅度较大，表明高利率对于经济动能的压制已越来越明显，经济下行风险上升。在这一背景下，美联储决策重心逐渐转向就业、为降息做准备，是政策走势的大方向。 

我们认为，美联储若在9月开启降息，幅度将为25个基点。降息50个基点属于超常规降息，在美国经济未发生断崖式衰退、金融市场未爆发流动性危机的背景下，不存在超常规大幅降息的必要性，大幅降息还可能引发通胀再次上行的风险。因此，9月降息50个基点的可能性很小。

本次会议直接明确释放9月降息信号的可能性不大，大概率还将维持数据依赖的指引，但7月会议具有重要的过渡性意义，因此美联储有很大可能要为9月潜在的首次降息做出铺垫。结合鲍威尔7月在国会的发言，以及近期美联储内部官员对于降息的分歧趋于收窄这一趋势来看，普遍认为近期通胀持续回落、劳动力市场降温接近回到疫情前水平，已构成了降息基础。因此，美联储应该会在本次会议上调整通胀与劳动力市场的相关表述，暗示9月开启降息的可能性。预计美联储在9月会启动首次降息、全年可能降息两次，即三、四季度各降息一次。