东方金诚首席宏观分析师 王青
首先，国库定存利率不是政策利率，具有随行就市特征，由市场供需决定，因此它的下调不属于公开市场降息。本次中标利率下调，主要原因是7月和9月央行两次下调政策利率，带动各类市场利率普遍下行，这是本次1个月期国库现金定期操作利率较5月下调12个BP的原因。
资金面方面，上周五央行开展9810亿大额逆回购操作，主要是对冲当日14500亿MLF到期，以及税期走款等给资金面带来的收紧效应。这已是7月以来的标准操作模式。不过，周五逆回购投放规模显著低于MLF到期量，主要原因是10月央行开展5000亿买断式逆回购，相当于已经提前向银行间市场投放中期流动性。叠加周五逆回购投放规模，与本月MLF到期量基本相当。这也是近期资金面波动不大的一个原因。从这个角度看，本月25日MLF操作也会适度缩量。
整体上看，经过月初的偏于宽松阶段后，近期资金利率有所上行，但仍在正常波动范围之内。我们判断，在“一揽子增量政策”发力过程中，货币政策将更加注重保持市场流动性处于合理宽松状态，为经济增长动能回升提供有利的货币金融环境，我们判断，后期资金利率持续大幅上行的概率较小。
往后看，考虑到新一轮化债方案出台，11月和12月将再度出现地方政府债券发行高峰，央行也将在年底前再度降准0.5个百分点，向银行体系释放长期资金1万亿，这也会兼顾春节流动性安排。我们判断，不排除11月降准落地的可能。
降息方面，鉴于9月末央行降息落地，当前正处于政策观察期，年底前再度实施政策性降息的可能性不大。不过，综合考虑2025年经济社会发展目标——我们判断2025年GDP增速目标还会设定在“5.0%左右”，以及未来一段时间宏观经济、物价水平、特别是房地产市场走势，我们判断2025年还有一定降息空间。
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