东方金诚研究发展部执行总监  冯琳

从一季度来看，专项债发行提速主要源于用于置换隐债的再融资专项债发行量达到1.34万亿（去年集中在11月和12月发行），带动当季再融资专项债发行量同比增加1.04万亿至1.47万亿。同时，一季度新增专项债发行量同比增加3261亿，也是当季专项债整体发行量同比高增的重要原因。4、专项债资金闲置或使用效率低的问题是否仍然存在？如何影响债券的长期信用？

专项债资金闲置或使用效率低的问题仍时有存在，背后是地方政府合意储备项目不足。不过，随着专项债发行管理机制优化，这一问题将得到有效缓解，并利好专项债长期信用。我们注意到，今年以来，除专项债投向领域开始实施“负面清单”管理以外，试点省份专项债“自审自发”也陆续落地。“自审自发”提高了专项债项目的申报和审核效率，且有利于试点省份自主灵活安排专项债资金使用，进而带动专项债发行和使用效率提升。这直接体现在，今年以来，以年内已发行量占去年总发行量的比重衡量，“自审自发”试点地区新增专项债发行进度要快于全国平均水平。

专项债的背后是地方政府信用，且本金还款主要是通过再融资债券借新还旧方式，因而市场普遍认为专项债并没有实质性的违约风险。尽管不同地区地方政府在财政实力和偿债能力方面存在差异，这在专项债一级发行利差和二级市场收益率利差上有一定体现，但定价并不充分。

就政策制定而言，实际上，去年12月印发的《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，对于完善专项债的发行、使用和偿还机制已经提出了行之有效的明确举措，接下来的着力点是相关举措的落实和进一步优化。我们认为，有以下几个重点：

一是《意见》通过“负面清单”管理、“自审自发”试点等政策提升了专项债发行使用效率，为今年以来专项债发行进度加快，更早形成实物工作量创造了有利条件。后续在试点基础上，“自审自发”的范围还可以进一步扩大。同时，《意见》扩大了专项债用作项目资本金的范围，并将专项债项目用作资本金上限比例从25%提高至30%，这有利于更大程度上发挥专项债撬动项目投资的作用，提高财政资金使用效益。

二是《意见》提出“正向激励原则”，使专项债额度分配向经济大省倾斜，目的是要使地方获得的专项债额度与地方财力、项目收益平衡能力向匹配，确保“好钢用在刀刃上”。这意味着未来专项债发行将更多由经济大省承担。考虑到经济大省优质项目储备更加丰富，实际上也有利于提升专项债发行使用效率，提高资金使用效益。

三是《意见》提出强化专项债全流程管理，包括强调要加强专项债项目资产管理，防范以项目资产抵押融资新增隐债和国有资产流失等风险，确保项目对应的政府负债和资产保持平衡，以及完善专项债偿还机制，鼓励有条件的地方建立专项债券偿债备付金制度。实施全流程管理有利于强化专项债偿债保障，确保专项债还本付息，也有利于加强项目收益上缴力度，防止项目收益“跑冒滴漏”。