受访人：东方金诚首席宏观分析师  王青    

这些政策措施表明，着眼于有力应对外部环境急剧变化，稳定国内宏观经济运行，货币政策开始在数量型政策、价格型政策和结构性货币政策三个方向全面发力。这是对4月25日中央政治局会议部署“加强超常规逆周期调节”，“要加紧实施更加积极有为的宏观政策”的具体落实。

具体来说，下调政策利率（央行7天期逆回购利率）0.1个百分点，将引导5月LPR报价跟进下调，进而降低各类贷款利率；降准0.5个百分点，向银行体系注入约1万亿长期流动性，这将增强银行信贷投放能力，并支持政府债券发行。这是继2024年9月27日央行宣布降息降准以来，两个货币政策“大招”再次同时出手，表明今年适度宽松的货币政策开始在稳增长方向全面发力。这也是本轮一揽子货币政策措施中的“重头戏”。另外，央行此次在结构性货币政策领域推出的政策措施较多，这一方面体现了政策的精准性，同时也表明货币政策会坚守“适度宽松”基调，不搞大水漫灌。

在当前时点宣布降息降准，能够有效激发企业和居民融资需求，扩投资促消费，提振市场信心，是当前对冲外部波动最有力的手段之一。我们判断，接下来信贷、社融有望持续同比多增，存量社融和M2增速也将加快。一般来说，在逆周期调节发力过程中，金融数据会领先经济数据。

5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，美国将今年对华关税加征幅度由145降至30%；5月14日，美方宣布将5月2日生效的小包裹关税税率由120%下调至54%。这将部分恢复双边贸易的市场可接受性，预计接下来中美贸易下滑势头会有所缓和。不过，《公报》中未提及20%的“芬太尼关税”。

总体上看，当前输美商品平均关税水平仍高达41.3%（2024年平均实际关税水平为11.3%，2024年加征两轮“芬太尼关税”共计20%，《公报》发布后在90天内保留10%“对等关税”加征），小包裹关税率更是高达54%（此前为零关税）。这些关税措施还会对中美贸易形成较大阻碍。值得注意的是，2024年中国统计的对美出口额为5247亿美元，美国统计的自华进口额为4389亿美元。其中存在857亿美元差额的一个主要原因在于，美国未将小包裹进口纳入进口统计。当前小包裹关税大幅加征，相关出口会出现急剧下降。

综合以上，计入可能新出现的“抢出口”因素，我们预计接下来几个月对美出口还会较大幅度下滑。另外，特朗普政府发起全球贸易战，正在带动全球经济和贸易放缓，导致未来一段时间外需整体下行。这些都将拖累我国出口增速持续放缓，也不排除出现负增长的可能。总体上看，当前关税战降级释放积极信号，但关税加征问题“指望一两次谈判解决不现实”。我们判断，短期内外需放缓势头难以扭转，扩内需政策不能松劲。

由此，在国内物价水平偏低的背景下，着眼于有效提振内需，缓解外部波动对宏观经济的冲击，我们预计下半年央行还会继续实施降息降准，而且后续央行还有可能恢复公开市场国债净卖入，替代降准向银行体系注入长期流动性。综合各类因素，接下来货币政策在“适度宽松”方向还有充足空间，能够为有效对冲外部波动、稳定宏观经济运行提供关键支撑。

另外，今年以下调居民房贷利率为核心，楼市支持政策也需更大力度加码，持续用力推动房地产市场止跌回稳。外部经贸环境急剧变化的背景下，今年稳楼市的迫切性显著上升。对宏观经济而言，稳住楼市能起到“牵一发动全身”的效果，不仅能够稳投资，还能直接促消费。考虑到当前计入物价因素后，当前实际居民房贷利率（实际房贷利率=名义房贷利率-GDP平减指数同比）处于4.0%左右的历史较高水平，后续稳楼市政策空间充裕。