受访人：东方金诚研究发展部高级副总监 白雪

最重要的原因是贸易战冲击显著缓解、避险情绪消退，日元作为避险资产的吸引力有所降低。5月12日中美达成90天关税削减协议，全球风险偏好显著回升，日元作为避险资产遭到抛售。此外，近期的美国经济数据（如就业、通胀）的韧性，以及美联储在5月会议上的表态强化了美联储维持高利率的预期，美日利差扩大，导致资金从日元流出，转向美元资产。

此外，单日大幅下跌的背后也表现出市场对日本经济基本面以及货币政策正常化节奏的隐忧。尽管东京4月核心通胀率意外升至3.4%，但日本整体经济数据表现疲软：4月家庭支出环比仅增0.4%，现金收益同比增速低于预期，贸易逆差达2420亿日元。市场开始质疑“薪资—物价螺旋”能否持续，叠加美国关税对出口的冲击，削弱了基本面对于日元升值的支撑。此外，美日贸易谈判的不确定性使得市场普遍押注日本央行可能在使得日本央行选择保持观望，日本央行可能将继续维持宽松立场，这也导致日元多头信心受挫，削弱了对日元的支撑。

短期内，政策分化主导汇率，日元汇率波动可能加剧，贬值压力仍存。日本央行短期内难以转向鹰派，而美联储可能因经济韧性维持高利率，美日利差可能进一步扩大，令日元存在进一步贬值风险。不过，考虑到关税政策对美国经济的负面冲击，美元上行空间有限，日元大幅贬值的可能性不高。

中长期看，若通胀持续高于目标，那么日本央行可能在下半年重启加息，从而对日元形成提振，不过美国关税对日本经济的拖累可能推迟这一进程。此外，美日贸易谈判进展状况将成为影响日本经济基本面的重要因素，若顺利达成协议，也将对日元形成提振，但反之将对日元形成贬值压力。最后，地缘政治事件也可能引发避险情绪反复，影响日元汇率。

投资者需要关注以下几方面风险：一是政策风险，包括日本央行对通胀目标的调整、美联储加息节奏的变化，以及美国关税政策的不确定性。二是市场流动性风险，比如高净多头头寸可能引发“踩踏效应”，尤其是在月末、季末等资金结算时点。三是经济基本面风险。考虑到日本4月核心CPI与贸易收支数据显示经济承压，若后续数据持续疲软，则可能加剧日元贬值压力。最后是地缘政治风险事件可能通过风险偏好和避险需求影响日元汇率。