东方金诚研究发展部 高级副总监 白雪

3月受贸易战预期发酵驱动，全球股市大幅下跌，而美元指数大幅下跌3.14%，美债收益率下行带动美债价格走高。在这一背景下，中国3月减持了189亿美元的美国国债，持仓量降至7654亿美元，连续三个月减持，而日本和英国都在3月增持美债。

我们认为，中国减持美债的举措和所谓《海湖庄园协议》这一短期内不具备落地可能性的构想关系不大，主要属于规避风险以及外汇储备多元化的战略调整。一方面，在中美贸易战临近的背景下，减持美债可以降低对美元资产的依赖，规避地缘政治风险。另一方面，也是出于优化外汇资产配置结构、提高海外资产收益的考量。中国外汇储备中美元资产占比已从2013年的79%的峰值降至2025年的58%左右，减持美债释放的资金主要流向了黄金、特别提款权及“一带一路”国家主权债券。在3月黄金价格继续上涨的背景下，减持美债、增持黄金也是出于提高海外资产配置收益、强化避险资产配置，以及增强金融体系抗风险能力的考量。

实际上，中国自2022年以来持续减持美债，累计超过2800亿美元，与2013年历史峰值水平相比，目前中国美债持仓金额降幅高达42%，这表明减持美债已成为一种长期战略。虽然短期内难以完全退出，但未来在美债波动加剧、美元信用受损的背景下，中国渐进式减持美债的趋势明显。

除黄金外，外汇储备可能还有以下几个配置方向：

一是对欧元、日元及新兴市场等非美货币资产进行结构性增持，分散美元风险。2025 年 1-4 月，中国增持德国、法国国债等欧元区债券约 120 亿美元，目前欧元资产的持有规模约6450 亿美元，占外汇储备的20%。此外，2024 年中国增持东盟国家主权债约175 亿美元，并通过新开发银行对巴西、南非等国进行基建项目的贷款，表明中国也在拓展对新兴市场资产的投资，分散美元风险的同时推动人民币区域化，构建“一带一路”金融走廊。

二是通过投资基础设施收益权证券化产品，构建替代美债的优质资产池，同时促进区域经济合作。

三是可能会探索数字人民币跨境结算等新工具。