受访人：东方金诚研究发展部  王青

2025年5月CPI同比为-0.1%，略高于市场预期，但连续4个月处于同比负增长状态，显示在市场供应稳定的背景下，当前消费需求不足问题凸显。

就5月CPI数据而言，环比下降0.2%，符合季节性规律，同比降幅与上月持平，则主要是当月食品价格和成品油价格同比降幅扩大，与工业消费品价格及服务价格同比走高相对冲，导致整体CPI同比保持基本稳定。

具体来看，5月应季蔬菜上市量增加，加之上年同期基数偏高，当月蔬菜价格同比降幅扩大；此外，主要受上年同期价格基数偏高、当前处于“猪周期”价格下行阶段等影响，5月猪肉价格同比涨幅也在回落。以上抵消了部分地区暴雨天气导致当月水果价格同比涨幅扩大带来的影响，推动5月食品CPI同比降幅由上月的-0.2%，扩大至-0.4%。

更为重要的是，受5月上旬国际原油价格走低影响，当月国内成品油价格下调，能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.47个百分点，是5月CPI同比下降的主要因素。

其他工业消费品方面，当前以旧换新政策正在扩围加力，继续对覆盖范围内的汽车、家电和电子产品价格形成一定支撑，5月扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，其中燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降4.2%和2.8%，降幅均有收窄。但受消费不振影响，当前工业消费品价格整体仍然较为低迷。

服务价格方面，受旅游出行需求增加带动，5月宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.6%和0.8%，整体旅游价格环比上涨0.8%，明显强于季节性。这带动5月服务价格同比上涨0.5%，涨幅较上月扩大0.2个百分点。

整体上看，2月以来CPI同比持续运行在负值，核心CPI同比也一直处于1.0%以下的低位区间，背后的根本原因在于楼市调整已近4年，居民财富持续“缩水”，消费信心不足；另外，近期外部环境波动加剧，也可能正在对居民消费信心带来一定冲击。

往后看，在外部经贸环境波动加大的背景下，接下来以旧换新等促消费措施会加力推进，这将对物价走势带来支撑。不过，还需关注外部环境波动对消费者信心的不利影响，以及潜在的“出口转内销”可能带来新的物价下行压力。我们判断，受上年同期基数走低的影响，6月CPI同比有可能在0%左右。下半年推动物价水平合理回升将成为宏观政策的一个重要目标，这也将为财政加力促消费及央行进一步降息打开空间。

PPI方面， 5月PPI环比延续下行走势，同比降幅扩大，基本符合市场预期。可以看到，当月官方制造业PMI指数中的两个价格指数都在较深收缩区间进一步小幅下行。不过，当月驱动PPI同比降幅扩大的动力与4月有较大变化。

与4月主要受美国在全球范围内推出所谓“对等关税”，导致原油、有色金属等国际大宗商品价格大幅下跌，推动国内PPI降幅扩大不同，5月受中美关税战降温等影响，国际大宗商品中的原油价格跌势有所放缓，铜、铝等有色金属价格回升，但受市场需求不足等影响，国内定价的水泥、钢材、煤炭等工业品价格下行幅度扩大，成为拖累5月PPI环比走低、同比降幅扩大的主要原因。这意味着尽管近期基建投资提速，财政促消费政策发力，但仍无法完全对冲房地产投资降幅较大、居民商品消费需求整体偏弱，以及外部环境波动等影响，工业品价格下行压力较大。

    值得注意的是，促消费政策对部分工业品价格形成支撑，其中，5月计算机整机制造价格上涨0.2%，家用洗衣机、电视机制造、汽车整车制造价格降幅比上月分别收窄1.6个、1.4个和0.6个百分点。另外，受新质生产力较快发展、大规模设备政策等带动，相关行业价格同比上涨。其中，5月集成电路封装测试系列、飞机制造价格均上涨3.6%，可穿戴智能设备制造价格上涨3.0%，微波通信设备价格上涨2.1%，服务器价格上涨0.8%，半导体器件专用设备制造价格上涨0.7%。

往后看，综合影响上年同期基数变化、当前工业品价格走势，6月PPI同比可能继续处在-3.3%左右。后期工业品价格走势将主要取决于超常规逆周期调节政策的效果，其中房地产支持政策的影响最大。与此同时，接下来还要重点关注美国与其它国家关税谈判及中美经贸对话磋商的进展。这会对国际大宗商品走势及国内工业制成品价格有比较重要的影响。数据显示，近年出口交货值在我国制造业增加值中的比重均在45%左右。