东方金诚研发部执行总监 冯琳

据WIND数据，自“科技板”下科创债推出至6月5日，发行量共计约3770亿，已接近1-4月科创票据和科技创新公司债的发行总量（4006.6亿元）。预计接下来还会有较大规模科创债集中发行，但放量持续性和市场空间规模还要看发行主体的扩容情况以及主体结构的变化。

银行成为科创债发行主力，我们认为主要有两方面原因：首先，商业银行等金融机构发行科创债刚刚放开。作为新增发行力量，银行积极响应监管号召，在短时间内实现发行的快速放量。其次，我国金融体系以商业银行为主导，银行是科创资金和科创金融服务供给的主力。科创债募集资金可以通过贷款，债券、股权、基金投资，资本中介服务等多种途径投向科创领域，能够为银行通过贷款+外部直投+配套金融服务等方式支持科创领域融资需求提供低成本、长期限的资金支持。在此背景下，商业银行发行科创债的需求比较大，积极性也比较高。

以科创债为标的信用衍生品交易发挥了信用衍生品的增信功能，有利于完善科创债风险分散分担机制，这在提升科创债投资者认可度、提高发债成功率的同时，也有助于保证债券市场“科技板”的持续稳定运行。

科创债券柜台交易业务是科创债与柜台业务的结合。银行间债券市场的柜台业务主要面向个人和中小机构投资者等提供新发债券分销、现券买卖、回购等交易类型，是银行间债券市场的延伸和多层次债券市场的重要组成部分。科创债柜台交易业务的开展，有利于拓宽科创债投资者范围，增强科创债流动性。

以科创债为标的的债券借贷业务，有利于提升科创债二级市场的交易活跃度和融资能力。

整体上看，这些举措有利于提高科创债对投资者的吸引力，吸引更多市场主体参与科创债投资与交易，从而推动科创债扩容，更好发挥科创债支持科技创新的作用。

从投资角度看，我们认为可以重点关注以下几个方面：一是关注科创债创新条款设计，通过附转股权、票面利率与收益挂钩等条款，投资人可以分享科技型企业成长红利或募集资金投资收益，这可能会成为科创债与普通信用债在估值方面的重要差异点。二是关注科创债类ETF等相关主题投资产品，对于银行理财等资管产品来说，可以通过参与科创债类ETF投资，增强底层资产组合的流动性和交易空间，提高收益弹性。三是政策面从投融资两端鼓励中长期科创债发行，从已发行的科创债来看，3年期及以上的中长期债券占比较高。在科创债风险分散分担机制得到进一步完善的背景下，可以关注中长期科创债的配置机会。

目前科创债发行以银行和国企为主，要突破这一发行主体结构，尤其是支持更多的民营科技型企业通过债市“科技板”发行科创债融资，我们还有以下三点建议：一是鼓励评级机构采用科创企业评级模型对发行人进行更有区分度的信用评级，完善科创类企业风险定价机制；二是适度放宽金融机构投资“科技板”债券的评级限制，以此突破较低评级科创企业发债难题；三是参考国际经验，通过增加限制性条款（债务限制、资产出售限制、控制权变更限制）等方式，进一步加强投资者保护。