东方金诚首席宏观分析师 王青

投资方面，1-5月固定资产投资增速为3.7%，较前值回落0.3个百分点，其中基建投资、制造业投资和房地产投资增速全面下行。1-5月基建投资（不含电力）同比增长5.6%，增速较上月回落0.2个百分点。这与当月和基建相关的高频数据以及建筑工地资金到位率表现偏弱相印证。在近期政府债持续处于发行高峰期的背景下，5月基建投资减速，背后的原因可能有两个：一是前期政府债发行以置换债为主，用于项目建设的专项债发行规模相对较低；二是或与项目落地节奏有一定关联。可以看到，5月20日发改委指出“力争6月底前下达完毕今年全部‘两重’建设项目清单”。往后看，伴随项目建设专项债发行规模扩大，以及项目落地速度加快，后期基建投资提速仍是大方向。

1-5月制造业投资增速为8.5%，较前值回落0.3个百分点，符合市场市场预期。背后是4月关税战骤然升级，短期内国内制造业投资信心会受到一定影响。不过，国内大规模设备更新政策加码仍对制造业投资形成有力支撑。数据显示，前5个月设备工器具购置投资增长17.3%，拉动全部投资增长2.3个百分点，对投资增长的贡献率达到63.6%。这会继续对5月制造业投资带来重要拉动效应，是当前制造业投资较快增长的重要原因。最后，1-5月计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业投资同比分别增长24.2%、21.7%，显示新质生产力发展对制造业投资具有较强拉动作用。

1-5月房地产投资下滑幅度扩大至-10.7%，降幅较前值加大0.4个百分点，主要原因是近期新房市场降温，房地产企业销售回款受到影响。在房地产市场持续调整背景下，5月商品房新开工面积、竣工面积等施工数据仍处于深度下跌状态。

往后看，下半年外部环境仍然具有很大挑战性，以基建投资为代表，今年投资增速适度加快仍然稳增长的一个重要发力点。我们判断，接下来伴随扩投资政策加码，下半年投资增速仍有望转向小幅加快。