东方金诚首席宏观分析师 王青

首先，央行更加注重利率调控作用。过去一年，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，央行共3次下调政策利率，降息幅度达到40个基点，较之前一年降幅扩大1倍。这对2024年四季度以来宏观经济增长动能转强、房地产市场止跌回稳发挥了关键作用。

其次，MLF利率的政策利率色彩淡化，确立了央行7天期逆回购操作利率的主要政策利率地位。这提高了政策利率的传导效率，解决了此前政策利率较多，关系复杂，而且MLF操作利率时常与同期限市场利率走势出现较大幅度偏差，市场对此感到困惑等问题。

第三，结构性货币政策工具有进有退、政策工具箱进一步充实，体现了着力做好五篇大文章，实施精准调控的政策取向。去年9月，央行分别创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款两项结构性货币政策工具，支持资本市场稳定发展。这是央行首次创新结构性货币政策工具支持资本市场，在稳股市方面取得了“立竿见影”的效果；今年5月，央行设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持。另外，央行还适时调整了支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款等结构性货币政策工具的额度和利率。这是当前制造业中长期贷款余额和普惠小微贷款余额增速持续明显高于整体贷款增速的一个重要原因。

最后，近期央行也在着力强化市场沟通。其中，6月买断式逆回购操作从月末披露到提前发布，显示货币政策操作透明度增加，能够更为有效引导和稳定市场预期。这在政府债券持续大规模发行、近月银行同业存单到期规模处于“高峰期”阶段，推动银行体系流动性持续处于充裕状态，有效控制了资金面波动。

我们判断，未来一段时间央行会更加重视利率调控的作用。在国内物价水平较低的前景下，下半年着眼于有效提振内需，缓解外部波动对宏观经济的冲击，预计央行会继续实施一定幅度的政策性降息，进而降低企业和居民融资成本，激发信贷需求，促消费扩投资。这也将有效降低居民房贷利率，更大力度推动房地产市场止跌回稳。

数量型政策方面，尽管下半年央行会适时恢复公开市场国债买卖，并有可能再度降准，但预计货币政策还将坚持不搞大水漫灌，信贷、社融、M2等金融总量数据会保持适度增长水平，淡化对数量目标的关注。最后，未来央行还会根据需要，创设和调整结构性货币政策工具，支持新旧增长动能转换，做好五篇大文章。我们判断，下半年稳外贸和加大对科技创新的支持力度将是重点所在。总体上看，接下来央行将寓货币政策框架调整于强化逆周期调控之中，着力稳定宏观经济运行，引导物价水平温和回升，推动经济增长动能转换，有效防控各类内外部风险。