受访人：东方金诚研究发展部高级副总监 白雪

美国政府财务当前面临的流动性压力和财政困境已进入结构性恶化阶段，其核心矛盾体现在债务规模失控、短债供给激增与市场承接能力边际减弱的三重挤压。

一是陷入债务规模与结构的失衡困局。当前，美国联邦债务总额达36.21万亿美元，占GDP的123%，远超国际货币基金组织的警戒线。而其中公众持有债务28.91万亿美元，短期国债占比21.29%，中长期债券占比51.22%。这种期限结构导致政府对利率波动高度敏感——2024财年利息支出占财政收入的比重高达24.4%。考虑到美联储降息步伐还将较为温和，预计2025年利息支出压力还将进一步攀升。未来5-10年，随着《减税与就业法案》到期及社保、医保支出刚性增长，美国联邦政府赤字规模还将持续扩大。美国国会预算办公室预测，到2035年，公众持有债务与GDP之比将升至133%，利息支出占财政总支出的比例将升至78%，财政可持续性面临深层危机。

二是短债供给的恶性循环。财政部本周创纪录发行1000亿的美元短期国债，旨在填补TGA账户5000亿美元的资金缺口。但过度依赖短债可能引发“发债越多→利率波动越大→再融资成本越高”的循环。例如，2023年8月中长债发行规模上调后，10年期收益率曾飙升至5%，而本次短债供给高峰若持续，可能通过期限溢价传导至长端利率，形成收益率曲线陡峭化压力。

三是市场对美债的需求出现结构性走弱的趋势，供需失衡加剧了美债的流动性压力。一方面，美国国内机构的配置瓶颈商业银行受存贷比和补充杠杆率（SLR）规则限制，增持短债能力有限；货币市场基金虽为主要买家，但持有期限已达历史高位，显示对美债的承接能力已接近饱和，且7月四周期国债拍卖投标倍数仅2.69，较2023年平均水平下降12%。若8月拍卖投标倍数跌破2.5的历史警戒线，可能引发市场对需求坍塌的担忧。另一方面，中日等主要持有国持续减持趋势未改：中国持仓已降至2009年以来新低，日本持仓较2022年峰值减少18%。这种“避险买盘”与“战略减持”的并存，使得海外资金对美债的支撑具有脆弱性。这种供需失衡的状况将在中长期加剧美债的流动性压力。