受访人：东方金诚首席宏观分析师  王青

今年上半年，新增人民币贷款累计12.92万亿，同比少增3500亿，这在很大程度上受到地方债务置换等非基本面因素扰动。可以看到，上半年共计有接近1.8万亿置换隐债再融资专项债发行，占全年整体额度的近90%，表明隐债置换规模较大，各类城投平台的中长期贷款余额会出现一定幅度收缩；如果剔除债务置换因素的影响，上半年实际贷款投放力度要强于去年同期。

与此同时，上半年信贷呈现“总量增长、结构优化”的特征，对实体经济重点领域和薄弱环节的支持更加精准有效。数据显示，6月末制造业中长期贷款余额同比增长8.7%，普惠小微贷款余额同比增长13.2%，金融“五篇大文章”贷款余额同比增长14%，其中科技型中小企业贷款余额同比增长22.9%，增速均明显高于同期7.1%的各项贷款余额增速。

值得注意的是，二季度末人民币房地产贷款余额53.33万亿元，同比增长0.4%，增速比上年末高0.6个百分点，为2023年三季度以来首次转入同比正增长。二季度末房地产开发贷款余额13.81万亿元，同比增长0.3%。与此相印证，国家统计局数据显示，6月末房企资金来源中的银行贷款累计同比增长0.6%，增速为2021年下半年以来历史同期首次转正，主要是各地房地产“白名单”项目贷款加快拨付。二季度末个人住房贷款余额37.74万亿元，同比下降0.1%，增速比上年末高1.2个百分点，降幅为2023年二季度以来最低。以上数据显示，当前房地产行业的信贷融资正在改善，是推动房地产行业止跌回稳的一个重要支撑点。

   二季度外部波动加剧，国内加快实施各项积极有为的宏观政策，其中5月央行实施降息降准，并通过MLF和买断式逆回购持续向市场注入中期流动性，增强银行信贷投放能力，着力加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。可以看到，尽管受隐债置换影响，二季度末各项贷款余额增速较一季度末下行0.3个百分点至7.1%，但二季度末普惠小微贷款余额同比增长13.2%，增速较一季度末加快0.1个百分点，其中助学贷款同比增长28.4%，增速较一季度末加快0.1个百分点；二季度房地产贷款余额同比增长0.4%，增较一季度末加快0.4个百分点，其中个人购房贷款余额同比下降0.1%，降幅较一季度末收窄0.7个百分点。不过，受外部环境波动加剧影响，二季度末制造业中长期贷款余额同比增速降至8.7%，较一季度末回落0.6个百分点。这与同期制造业投资增速下行相对应。

   从大的结构方面看，二季度贷款投向仍呈现“企业强、居民弱”特征，背后是宏观政策强化逆周期调节，金融稳企业力度增强，做好五篇大文章也直接推动相关领域企业贷款较快增长。数据显示，二季度末企事业单位贷款余额同比增长8.6%，高于整体信贷余额增速1.5个百分点。与此同时，当前房地产行业还处于调整阶段，个人住房贷款余额延续同比负增长，外部环境波动加剧后，住户经营性贷款余额增速也在显著放缓。不过，二季度促消费力度加大，住户消费性贷款（不含个人住房贷款）保持较快增长，贷款余额增速保持在6.0%。总体上看，二季度末住户贷款余额同比增速为3.0%，明显低于整体贷款余额增速。

我们判断，未来外部环境仍然复杂严峻，扩内需政策不会松劲。这意味着接下来金融支持实体经济的力度会进一步强化，新投放贷款将继续保持较快增长势头。可以看到，央行货币政策委员会二季度例会明确指出，下一步要“引导金融机构加大货币信贷投放力度”。值得注意的是，伴随隐债置换对新增贷款影响弱化，下半年新增贷款有望恢复同比多增，各项贷款余额增速也将由降转升。

另外，下半年央行还将丰富结构性货币政策工具箱，有可能设立定向服务新型工业化的再贷款，引导更多金融资源用于促进科技创新等领域；与此同时，央行还会通过适度上调额度、优化审批流程等方式，更好发挥现有支农支小再贷款、服务消费与养老再贷款、保障性住房再贷款等定向工具的作用。这意味着下半年小微贷款、科技类贷款、绿色贷款余额增速还会领先整体信贷增长水平。我们判断，伴随下半年“加大力度推动房地产市场止跌回稳”，房企信贷资金来源会进一步改善。以上在做好五篇大文章的同时，也能发挥以结构带总量的作用，进一步推动宽信用进程走深走实。

货币政策走向方面，二季度货币政策委员会例会公报和7月14日央行新闻发布会上，均未再提及“适时降准降息”，而是改为“灵活把握政策实施的力度和节奏”和“把握好政策实施的力度和节奏”。这意味着短期内下调政策利率的可能性不大。不过，在国内物价水平偏低的背景下，着眼于有效提振内需，缓解外部波动对宏观经济的冲击，预计下半年央行会继续实施降息降准，而且后续央行还有可能恢复公开市场国债净买入，向银行体系注入长期流动性。综合各类因素，下半年货币政策在“适度宽松”方向有充足空间，全年新增信贷、新增社融都有望恢复一定规模的同比多增。