研发部高级副总监 瞿瑞

2025年国际新货黄金、白银价格主要受以下四个因素影响。一是美国财政风险仍对金价构成主要支撑。当前随着特朗普政府推行的经济政策加重政府债务负担，美国债务风险持续上升，加之此前美国政府停摆也造成了一定损失，市场对美国财政可持续性的担忧并未消除，叠加美债收益率波动加大，美元资产吸引力边际下降，推动资金向黄金等避险属性突出的资产迁移，构成金价上行的主要支撑。

二是全球央行持续增持黄金。这主要是因为，在特朗普政府推动“大而美”法案的背景下，美国财政赤字与债务规模将持续扩大，加之其政策的不确定性，导致美元信用风险不断加剧。此外，考虑到特朗普政策的高度不确定性以及其“货币武器化的”经济制裁手段，美元资产的安全性也会受损。基于战略安全与优化资产配置需求，各国央行持续强化黄金储备布局。

三是美国今年开启降息周期。今年美国劳动力市场持续降温，加之关税对于通胀的冲击尚未有明显体现，均支持美联储开启降息周期，市场因此对美联储货币宽松预期持续, 美元指数在今年大幅走弱，进而对金价形成支撑。

四是今年俄乌冲突、巴以冲突等地缘政治风险推升避险情绪，促使投资者大规模转向黄金这一传统避险工具，形成金价突破的强大催化剂。

白银方面，供需缺口、美国仍处降息周期，黄金上涨趋势未转变等因素都是支撑今年银价上涨的关键因素。具体来看，供需方面，全球能源转型和科技发展，进一步加大对白银的需求，但白银供给刚性较强，且全球白银库存持续处于历史低。这意味着白银供给缺口支撑下，银价中枢持续上行。其次，美联储处于宽松周期，对银价形成有力支撑。再次，政策不确定性与地缘政治风险催生持续避险需求。特朗普政策的灵活多变，叠加地缘政治风险未平息，白银作为贵金属的避险属性凸显。最后，黄金也依然处于上涨的趋势之中，金价上涨会带动白银追涨。

以上核心因素仍将在2026年支撑国际现货黄金、白银价格继续上行。

预计2026年国际现货黄金、白银价格仍将处于上行趋势，主要受美国债务风险持续上升、美元信用走弱、美联储仍处于降息周期、央行配置黄金意愿仍强以及地缘政治风险居高不下等因素驱动。不过，考虑到通胀、就业等多方面因素，明年美联储降息幅度与节奏将受到较大掣肘，这意味着明年国际金价涨幅或不如今年，整体来看国际现货黄金价格有望突破5000美元/盎司以上；白银价格有望达到55-75美元/盎司。2026年金银比将有所收敛，预计2026年全年比值中枢为70:1-75:1区间，其收敛驱主要源于在黄金大幅上涨之后，白银追涨动能更强。

2026年黄金ETF、白银ETF和实物金条、银条大概率会最受欢迎，一方面是黄金和白银ETF可灵活匹配市场配置需求，另一方面源于实物金条和银条风险极低。银行积存金将持续适配低风险小额投资者，而矿业股因高波动属性受众相对较窄。

其中，黄金ETF与白银ETF的流动性最优。根据证券市场交易机制，场内产品支持当日买卖，成交量充足且资金到账迅速；风险收益方面，黄金ETF受益于金价易涨难跌的趋势，收益较为稳健，白银ETF则因光伏、电动车等工业需求及供需缺口扩大，收益弹性远超黄金，但伴随的是更高的波动风险，单次回调幅度可能达20%-30%。

与ETF的高流动性形成对比，实物金条、银条的流动性相对较差，虽可通过国有大行回购，但流程较为复杂，中小城市变现渠道较为匮乏，更适合长期持有而非短期周转。成本方面，购买时存在溢价，且回购时还有手续费，但其风险水平极低，收益表现紧密贴合国际金银价走势。

银行积存金的流动性介于两者之间，支持按月定额积存，变现需通过开户银行办理，到账速度较慢。不过其风险极低且收益平稳，虽略低于实物金条，但能有效规避短期价格波动，适合小额资金分批投入的保守型投资者。矿业股的流动性表现较好，但其风险水平显著高于其他品类，收益具有明显的杠杆效应，更适合风险偏好高且对行业有深入了解的投资者。

对于投资者来说，无论是投资白银还是黄金，都需理性看待价格行情。一方面是警惕高位波动风险，避免盲目跟风追涨，其中，黄金市场关注度高，市场参与者对特朗普关税政策、美元指数大幅波动、地缘政治突变、美联储货币政策（降息节奏与幅度等）与预期的差异等突发信息高度敏感，黄金价格因此加剧。同时，银价波动本身大于黄金，且在当前伦敦白银租赁利率始终维持高位的背景下，其波动率会进一步加大。投资者需结合自身风险承受能力、资产配置规模及投资周期，合理规划白银资产占比。另一方面立足长期逻辑，当前支撑金价和银价长期上行的核心因素（如全球不确定性、实际利率下行趋势等）未发生根本改变，建议把握市场节奏，采取逢低布局策略。

金银首饰仍可以买，但更适合自用如，投资性价比较低。考虑到2026年金价银价仍处于上行趋势，首饰价格也会同步走高，但投资会因溢价和折价面临较大亏损。购买时可优先选工艺简单的款式，降低工艺费支出。同时，消费者也需要明确回收规则，首饰通常有较高回收时折旧费且无投资溢价，变现盈利效果较差。