受访人：东方金诚首席宏观分析师  王青    

央行今天开展4000亿MLF操作。本月有3000亿MLF到期，12月央行MLF净投放1000亿，连续第十个月加量续作，符合市场预期。考虑到本月央行还开展了2000亿买断式逆回购净投放，这意味着12月中期流动性净投放总额达到3000亿，比上个月减少了3000亿。

在5月降准之后，央行连续第七个月开展中期流动性净投放，我们分析主要有以下原因：一是前期安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，这意味着12月还会有一定规模的政府债券发行；二是10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，12月会带动配套中长期贷款较快投放。三是12月银行同业存单到期量也有明显增加。以上都会在一定程度上收紧银行体系流动性，需要央行给予流动性支持。由此，央行通过MLF和买断式逆回购向银行体系持续注入中期流动性，能够保持资金面处于较为稳定的充裕状态，也有助于年底前后稳增长、稳预期。

12月MLF与买断式逆回购合计净投放中期流动性规模比上个月减少了3000亿。这一方面是因为当月政府债券净融资规模较前期有所下降，另一方面也不排除2026年一季度央行实施降准、向市场注入较大规模长期流动性的可能——短期内两类流动性投放工具存在替代关系。

全年来看，2025年央行MLF净投放11610亿，而上年净投规模为-19860亿。主要原因是2024年央行设立买断式逆回购，两类政策工具“一收一放”，形成替代效应。2025年以来，MLF和买断式逆回购均实施净投放，中期流动性净投放规模合计达到49610亿。这是今年央行降准次数较上年减少1次，国债净买入规模也较上年明显下降的背景下，市场流动性持续处于较为稳定的充裕状态的主要原因。这有力支持了2025年政府债券较大规模发行，预计全年新增社融也会较去年多增约3.7万亿左右。这表明，2025年货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”后，数量型货币政策工具持续加大逆周期调节力度，进而为顺利实现全年经济增长目标提供了关键支撑。

展望2026年，央行还会通过各类流动性工具搭配组合，适时向市场注入短中长期流动性，引导资金面处于稳定的充裕状态。这不仅会继续助力政府债券顺利发行，引导金融机构加大信贷投放，也将释放数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场。

12月24日，央行发布货币政策委员会2025年第四季度例会公报。 本次会议提出，2026年"要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。”这与中央经济会议确定的货币政策基调保持高度一致，显示2026年货币政策会延续支持性立场，在稳增长方向进一步发力。

我们判断，2026年适度宽松的货币政策将有两个主要方向。首先是总量政策。2026年央行会继续实施降息降准，这将引导LPR报价跟进下调，激发企业和居民内生性融资需求，促消费扩投资，是2026年促进经济稳定增长和物价水平合理回升的关键支撑点。

综合考虑岁末年初经济增长动能变化，以及2025年一季度经济增速基数偏高，着眼于稳定2026的一季度宏观经济运行，也不排除首轮降息降准在2026年春节前靠前落地的可能。我们也认为，从有力稳定房地产市场角度出发，2026年有可能单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行。

2026年央行数量型货币政策将主要依靠MLF和买断式逆回购向市场注入中期流动性，同时结合国债买卖和降准向市场注入长期流动性，数量型宽松政策工具丰富，灵活搭配，将保持市场流动性处于较为稳定的充裕状态，确保政府债券顺利发行，引导金融机构加大信贷投放力度。我们判断，2026年物价还会处于偏低水平，美联储降息也会减轻外部因素对国内货币政策灵活调整的掣肘，国内货币政策在适度宽松方向有充足的调整空间。

第二个发力点是结构性政策。着眼于做好五篇大文章，推动新旧动能转换，引导金融资源更多流向科技创新、制造业转型升级、绿色发展、小微企业，以及促消费稳外贸等国民经济重点领域和薄弱环节，2026年央行将优化用好各类结构性货币政策工具，总体上是“加量降价”，也就是结构性货币政策工具额度总体上会增加，操作利率则会跟进降息适度下调。用好结构性货币政策工具，除了精准发力外，也会起到以结构带总量的作用，推动整体信贷、社融增长。我们判断，2026年新增社融规模和新增人民币贷款都会实现同比多增。